2022年一季报点评：盈利韧性领先行业，毛利率维持高位

　　方大特钢(600507)

　　事件：公司发布 2022 一季报，2022Q1 公司实现营业收入 52.32 亿，同比增长 29.46%；实现归母净利润 5.4 亿，同比增长-2.08%。

　　点评：

　　盈利韧性领先行业，毛利率维持高位。2022Q1 公司归母净利润同比、环比分别下滑 2%、8%；但相较于钢铁同业业绩表现明显下滑，公司盈利韧性领先行业，且公司毛利率仍维持在 15%以上，远超行业平均水平。

　　管理优势明显，股权激励再造生机。 在差异化核心成本战略下，方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本，提高劳动生产率，降低内部总成本。根据最新披露的 2021 年报，2021 年方大特钢的 ROE 达 28.9%，并且在 2011-2020 十年中一直处于行业领先地位，并基本维持在 20%以上的高 ROE 状态。此外，方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划，分别于 2012 年、2017 年推出股票期权计划和 2021 年的限制性股票激励计划。

　　高分红，价值投资典范。 方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率，给投资者带来了高度的投资回报。2020-2021 年方大特钢公司股利支付率高达 110%、88%，股息率分别为 15.9%、14.2%，如此高的股息率也属行业罕见。

　　体外庞大，关注后续资产注入。 上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡，并承诺收购成功，等时机成熟，再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一，未来注入公司仍将赋予公司成长性。

　　钢铁行业：减产下供需改善。发改委例会表示 2022 年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长 1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024 年收入分别为239/240/243 亿元，同比增速分别为 10%/1 %/1%；基于公司 2022Q1 利润，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润分别为 31/32/33 亿元，同比分别为 14%/4%/3%；对应 PE 分别为 5.8/5.6/5.4x。 考虑公司估值处于历史偏低水平， ROE 明显高于同业且盈利韧性强，故维持公司“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。