2021年报&2022一季报点评：营收持续高增，新市场开拓进展顺利

　　格尔软件(603232)

　　事件： 公司发布 2021 年报及 2022 一季报， 2021 年公司实现营业收入 6.11亿元， 同比增长 37.38%；实现归母净利润 0.80 亿元， 同比增长 39.65%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 28.26%。 2022Q1 公司实现营业收入1.37 亿元，同比增长 87.55%；归母净利润亏损 0.56 亿元， 基本符合市场预期。

　　投资要点

　　营收持续高增： 公司 2021 年实现营收 6.11 亿元，同比增长 37.38%； 归母净利润 0.80 亿元，同比增长 39.65%， 扣非归母净利润 0.33 亿元，同比下降 28.26%。非经常性损益影响较大主要系公司使用暂时闲置资金进行现金管理。 分业务看， 2021 年公司 PKI 基础设施产品营收 1.33 亿元，同比增长 186.95%，毛利率 61.42%（同比-17.6pct）； PKI 安全应用产品营收 1.97 亿元，同比增长 5.28%，毛利率 76.12%（同比-3.33pct）；通用安全产品营收 2.81 亿元，同比增长 33.05%，毛利率 30.03%（同比+1.9pct）。 公司 2021 年持续加大各项投入， 基于 PKI 拓展多个产品和行业， 2022Q1 营收高增长延续， 2022Q1 毛利率较低主要由于部分信创、通用安全产品相关业务因验收时点、实施周期等原因，计入一季度营业收入， 确认收入的项目中通用安全产品占比较高。

　　新市场开拓进展顺利： 公司身份认证及数据安全应用平台在 6 大军工集团实现了全局部署与应用，并形成 7 大行业解决方案。密码服务平台在2 大行业、 4 个区域完成了规划布局与平台建设。 在持续深耕优势领域的同时， 2021 年公司成功拓展了 5 大部委、 4 大央企顶层身份认证平台/密码服务平台规划与建设，在国家部委、央企总部打造好标杆项目。

　　持续加大研发投入，产品竞争力提升： 公司 2021 年研发费用约 1.1 亿元，同比增长 38.17%， 在云计算、工业互联网、车联网、区块链等新兴领域的关键信息基础设施发布新产品服务。 公司承建并成功运行承载大规模业务的政务信创云密码服务平台，向政务云租户提供一体化云密码保障服务。 为 V2X 基础设施提供了多租户能力，完成多个车端环境适配，成功进入量产车型生产。 在电子签章、安全邮件等业务上，提供了基于订阅模式的多租户安全服务。

　　盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大人员投入，我们将 2022-2023年 EPS 从 0.65/0.87 元下调至 0.45/0.58 元，预计 2024 年 EPS 为 0.75 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 22/17/13 倍。公司 PKI 技术优势突出，继续看好新应用场景拓展能力，维持“买入”评级。

　　风险提示： 信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期