隐形冠军深度系列七：“产品+渠道+产能”三轮驱动，园林机械行业专家扬帆起航

　　大叶股份(300879)

　　大叶股份：高速成长的园林机械和OPE行业专家

　　大叶股份成立于2006年，公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械，近年来割草机业务比重均在八成左右，至21年末，二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。

　　“产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间

　　产品端，公司以汽油类产品为主，至2021年比重约为70.9%，锂电类产品比重近年来持续提升，至2021年已上升至13.7%。相较于同业产品，公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端，深度绑定优质核心大客户，带动业绩快速增长。2018年及2021年新增客户沃尔玛与Home Depot逐渐成为公司业绩新增长极。产能端，募投新增产能有望加速释放，带动公司业绩实现高速增长。

　　赛道长坡厚雪，行业显现锂电化/智能化趋势

　　园林机械以割草机为主，辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场（OPE）市场规模增长稳定，欧美为长期主要市场。竞争格局上，市场份额相对集中，中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上，伴随政策与技术的驱动，叠加需求端日益旺盛，割草机产品渗透率有望持续提升，锂电化/智能化成行业新增长点。

　　从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能

　　我们认为，从渠道视角看与Home Depot所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看，随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等，公司有望实现跨界拓品类并复制TTI成功道路。

　　盈利预测与投资建议

　　预计大叶股份2022-2024年营收分别为21.61亿元/28.08亿元/36.50亿元，同比增长35%/30%/30%，归母净利润分别为1.62亿元/2.25亿元/3.50亿元，同比增长192%/39%/56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为1.01/1.40/2.19元，对应PE17/12/8x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　产品创新不及预期；产品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；海运费、汇率超预期波动