业绩稳定高增长，将受益CCER重启

　　东珠生态(603359)

　　事件：公司发布 2021年年报，2021年全年实现营业收入 27.1亿元，同比增长15.9%，实现归属股东净利润 4.8 亿元，同比增长 26.4%，EPS1.08 元。同时公司发布 2022年一季报，一季度实现营收 4.3亿元，同比下降 17.9%，实现归属股东净利润 0.82 亿元，同比降低 18.1%。

　　营收净利双增，经营情况平稳。公司 2021 年全年实现营业收入 27.1 亿元，同比增长 15.9%，实现归属股东净利润 4.8 亿元，同比增长 26.4%，增速大幅提高 21.2pp，整体经营情况平稳。分业务看，公司生态修复以及市政景观两大业务主线，分别实现营收 13.9 亿元，13.0 亿元，同比+13.0%，+21.0%。2022年一季度实现营收 4.3亿元，同比下降 17.9%，实现归属股东净利润 0.82亿元，同比降低 18.1%，营收净利均有下降，主要系 2022年初华东地区疫情恶化，公司签单、物流、项目现场进度均受影响。

　　 减值拖累下业绩仍实现高增。公司 2021年毛利率 29.7%，同比增加 0.7pp；净利率 17.7%，同比增加 1.5pp；期间费用率 3.4%，同比减少 2.8pp。公司本年度财务费用-0.85 亿元，上年同期-0.03 亿元，主要系确认部分保证金利息、已审计投融资项目确认建设期利息及投资回报增加较多，拉动公司业绩增长明显。公司经营净现金流量净额比上年同期减少 1882.2%，主要系本年度工程项目投入增加，同时受水灾、疫情影响工程结算、收款滞后所致。公司计提信用减值损失 1.6亿，主要系应收账款、合同资产的持续高位，给公司利润增长带来压力。收现比、付现比分别为 38.5%，45.0%，回款能力仍需进一步强化。公司每 10股派发现金股利 0.5 元，加上本年度回购股份，累计以现金方式分配股利 0.52亿元，占归母净利润 10.9%，股息率 1.2%。

　　 在手订单充沛，跨区域经营格局基本完成。2021年度，公司及子公司累计新中标项目 16 项，金额 28.8 亿元；累计新签订项目合同 16 项，金额 23.5 亿元，增速 25.0%。新签订单主要位于华东、华中、西南地区，公司业务版图覆盖面稳步增加，有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。

　　CCER 重启在即，公司或将获得新的业务机遇。2021年 7 月 16日，全国碳排放权交易市场在上海开市，目前国家正在积极筹备重新启动 CCER 项目的备案和减排量的签发，全国 CCER市场有望在 2022年重启。2022年之前 8大行业将陆续纳入碳排放市场，届时 CCER 需求将达到每年 3.5 亿吨到 4 亿吨。公司在林业碳汇开发方面布局较早，2021年新设立全资子公司东珠碳汇，拥有专业的开发和运营团队，并同四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》，协议约定未来将共同开发相关区域内的林业资源。在林业碳汇板块公司具有技术、资源和资金等方面的竞争优势，产业布局有望进一步延伸。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年归母净利润三年复合增速 23.8%。给予公司 2022年业绩 PE13倍可比估值，对应目标价 17.81元，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、林业碳汇政策落地不及预期风险、基建投资不及预期风险