2021年年报及2022年一季报点评：资源开发规划明晰，世界级优质盐湖开发加速

　　西藏矿业(000762)

　　事件：4月28日，公司发布2021年报及22Q1季报。2021年实现营业收入6.44亿元，同比增长68.2%，归母净利润1.40亿元，同比增长1.89亿元。2021Q4公司实现营收2.07亿元，同比增长67.2%、环比下降1.4%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈、环比下降85.6%。2022Q1实现营业收入3.53亿元，同比增长159.2%，归母净利润1.32亿元，同比增长557.7%。

　　主营业务量价齐升，助力2021年和22Q1业绩释放。（1）锂：2021年公司锂产品实现营收3.24亿元，同比增长1355.06%，营收和毛利占比达50.24%和52.54%。受益于扎布耶一期技改，2021年全年锂精矿产量9016吨，同比增长96%；（2）铬：2021年公司铬产品实现收入3.16亿元，同比增长0.25%；毛利1.69亿元，同比增长720.56％，营收和毛利占比达49.08%和47.10%。铬产品全年产量14.1万吨，同比大幅增24.2%。（3）受益于下游需求旺盛，2021年锂、铬产品市场价格大幅上升，进一步增厚公司利润（4）展望：预计公司2022年业绩将由锂精矿驱动，公司锂精矿于每年年底收获、第二年进行销售，2021年锂精矿产量大幅上涨将成为2022年业绩主要驱动力。

　　优异资源禀赋带来显著成本优势，中国本土优质锂资源将获战略重估。（1）扎布耶盐湖富含多种金属资源，锂品位高居世界第二。目前扎布耶二期项目准备工作进展顺利，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，随着宝武入主后，在资金、技术、管理等层面的支持提升，预计扎布耶盐湖开发大幅提速。（2）据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧，盈利能力可期（3）我国锂资源高度依赖澳大利亚进口，目前国内盐湖锂资源占比高达70%，而西藏地区含有丰富的盐湖卤水锂资源，扎布耶盐湖的开发有望引领西藏盐湖开发由0到1的突破，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值迎来重估。

　　2022-2027投资规划清晰，铬锂开发龙头成长可期。2022年公司将通过持续提升扎布耶一期锂精矿产量和罗布莎铬矿产量，力争国内盐湖锂盐市占率达5%。根绝公司2021-2027年投资规划，2021-2024年公司长期投资项目共计划投资总额7.85亿元；固定资产投资项目共计划投资总额61.50亿元。随着资本开支的大幅增加，公司预计2025年将形成3-5万吨的的锂盐规模。

　　投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为7.47亿元、10.49亿元、15.46亿元，对应2022年4月29日收盘价，2022-2024年PE依次为23、17、11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。