一季报符合预期，铜箔盈利能力稳定高位

　　诺德股份(600110)

　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入11.12亿元，同比增长25%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长94.05%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长80.45%。

　　铜箔产品满产满销，产品盈利能力提升。公司营收环比小幅下降，公司一季度出货料受春节及疫情等因素影响，环比小幅下降，近9000吨。经测算，报告期内铜箔产品单位净利约1.3万元/吨，环比小幅下降，但仍处于高位，主要得益于优质铜箔供给偏紧。公司积极推动产品结构升级，6μm铜箔出货占比显著提升，较高的产品技术含量对应更高的加工费溢价。我们认为，公司在超薄铜箔上有技术优势，能够批量出货，随着需求上升，2022年单吨盈利将维持较高水平。

　　锂电铜箔维持高技术壁垒属性，公司稳步扩产抢占增量市场。青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年，建成后总产能将达到6.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，另有1.2万吨/年的产能已完成调试，开始量产。此外，公司在湖北黄石新签10万吨铜箔生产基地，综上，所有生产基地建成后，公司未来产能将达到18.5万吨/年。锂电铜箔行业设备投入规模要求高，具有较强的规模经济特点。此外，铜箔产品的耐热性、抗氧化性、表面均一性均构成较高技术壁垒，中短期不存在行业价格战的威胁。因此，公司产能扩张稳步推进，在满足下游客户日益膨胀的需求同时，仍能够提升公司市占率及维持良好的盈利能力，业绩确定性较强。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元，未来三年归母净利润将保持53%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，公司盈利能力稳定，业绩确定性强。同时，随着公司产能大规模释放，规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。