2021年报及2022年一季报点评：商誉减值致利润下滑；关注智能网联业务发展

　　雷科防务(002413)

　　事件：公司近期发布2021年报和2022年一季报，2021年实现收入16.22亿元，YoY+33.5%；归母净利润-2.41亿元，由盈转亏。一季度实现营收3.3亿元，YoY+62.3%；归母净利润0.26亿元，YoY+27.8%。公司年报业绩低于此前市场预期，季报业绩符合市场预期。2021年报低于预期的原因主要是公司计提商誉减值4.07亿元和股权激励费用摊销增加5575万元。

　　业务全方位布局，智能控制、智能网联空间广阔。公司主营业务包括五大业务群，其中：1）雷达系统、卫星应用、安全存储业务稳健增长，2021年分别实现营收5.2亿元、5.6亿元、1.8亿元，YoY+35.8%、+13.1%、15.8%；2）智能控制业务多个新研发项目进展迅速，部分产品订单超出预期，2021年实现营收2.5亿元，YoY+55.2%；3）智能网联业务推出80GHz毫米波交通雷达、智能多源感知融合一体机两款重点产品，市场应用广泛落地，2021年实现营收0.9亿元，YoY+1346.8%。我们认为，公司在智能控制、智能网联领域具有较大发展潜力，上述业务有望助力公司走出新的成长曲线。

　　资产负债表体现需求景气；经营净现金流有所改善。截至1Q22末，公司：1）应收账款及票据15.9亿元，较年初增加3.2%；2）存货10.3亿元，与年初基本持平；3）合同负债1.4亿元，较年初减少3.2%。1Q22，公司：4）经营活动净现金流-1.3亿元（去年同期-1.7亿元），销售回款改善让经营活动现金流的流出幅度有所收窄；5）投资活动净现金流-1.8亿元（去年同期-3.2亿元）；6）筹资活动净现金流0.19亿元，YoY-94.9%，去年同期公司收到了非公开发行募集的资金。

　　费用管控能力显著提升；利润率同比有所下降。1Q22，公司：1）期间费用率同比降低10.0ppt至30.7%，具体看，销售费用率2.4%，同比降低0.5ppt；管理费用率18.2%，同比降低3.7ppt；财务费用率1.4%，同比降低1.8ppt；研发费用率8.7%，同比降低4.0ppt，研发费用0.29亿元，YoY+11.3%。2）信用减值损失转回478.7万元（去年同期为损失689.5万元），系本期收回部分应收款项，转回计提的坏账准备所致。公司1Q22毛利率为37.3%，同比下降9.9ppt；净利率为8.5%，同比下降0.5ppt。

　　投资建议：公司具备雄厚的研发实力和优秀的技术人才队伍，现已形成五大业务模块的全方位布局，同时在雷达系统、智能网联等领域积极开拓民用市场。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.76亿元、2.11亿元、2.53亿元，当前股价对应2022~2024年PE为35x/29x/24x。我们考虑到下游需求景气和公司智能网联的增长潜力，给予2022年40倍PE，2022年EPS为0.13元/股，对应目标价5.24元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：商誉减值风险；产品研发进度不及预期等。