水务稳固废传捷 慢起步不改预期

　　首创环保(600008)

　　事件：

　　近期，公司发布 2022 年一季报。报告期内，公司实现营业收入 47.2 亿元，同比增长 8.38%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比增长 1.38%；扣非净利润 3 亿元，同比增长 7.84%。 我们分析， 公司本期业务因受疫情影响略低于预期，但仍不改对于公司全年业绩的判断。

　　点评：

　　净利润同比重回增长， 毛利维持稳定， 期间费用微降。

　　公司一季度归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长 1.38%及 7.84%，重回增长势头； 公司毛利率达 32.1%，同比升高 1pct，环比下降 1.2pct，维持稳定态势； 期间费用率为 19.6%，同比微降 0.2pct，环比微降 0.3pct。

　　公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-6.06 亿元，同比下降 652%，披露为工程结算时间差异及《企业会计准则》要求将 PPP 项目建造期间的建造支出作为经营活动现金流量支出所致。

　　水务运营支撑业绩中流。

　　公司水务运营业务稳固，持续为业绩带来支撑。 根据 2021 年年报， 公司污水及供水运营总规模约为 2500 万吨/天， 营收达 76.8 亿元， 占全年营收的34.5%；贡献毛利 27 亿元，占毛利总额的 39.6%；毛利率达 35%，且处在逐年升高区间。未来水务运营业务将持续作为稳固公司业绩中流砥柱。

　　固废高增态势不变，焚烧快速投运，环卫连下大单。

　　焚烧领域市场空间虽已逐步填满，但公司在建/筹建项目储备仍然维持在 1 万吨/日以上，未来 2 年仍在快速投运期， 2022 年公司规划投产焚烧产能 6600吨/天，未来 2 年焚烧项目快速投运节奏有望持续，推动业绩高增。

　　公司 2021 年新签环卫项目新增年化服务费达 1.27 亿元， 2022 年至今又相继中标宁波海曙、山东栖霞、湖南永州一系列环卫大单， 计算折合年化服务费约超 7 千万元，环卫快速开拓态势仍在持续。

　　投资建议： 虽然一季度受疫情影响导致公司业绩略不及预期，但公司水务运营业务相对稳固，固废业绩高增态势不变，我们判断公司全年业绩在疫后修复后仍可不受影响。 预计公司 2022 年~2024 年归母净利润分别为 22.6 亿、 28 亿、 30.9亿元，对应 EPS 为 0.31 元、 0.34 元、 0.43 元，维持公司目标价 4.48 元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示： 疫情反复影响经营风险、水固市场竞争加剧风险等