优质的锂云母龙头，茜坑300万吨成长可期
江特电机(002176)
事件：公司发布2021年度报告&2022Q1季报，2021年公司实现营收29.82亿元，同比增长61.73%，归母净利润为3.86亿元，同比增长2592.71%；2021Q4公司实现营收9.53亿，同比增长116.06%，归母净利润为1.36亿元，环比增长100.12%，2020年归母净利润为-0.07亿元。2022Q1公司实现营收13.55亿元，同比增长152.57%、环比增长42.24%。2022Q1归母净利润6.66亿元，同比增长809.81%、环比增长388.31%。
点评：
量价齐升，锂盐业务快速增长。2021年公司锂盐业务营收13.34亿元，同比增长979.28%。2021年公司锂盐产量为12778吨，同比增长244%，销量为12438吨，同比增长232%。测算公司2021年锂盐的平均售价约为12.2万元/吨（SMM碳酸锂的均价为11.4万元/吨，均为含税价）。公司锂盐的直接材料成本为4.16万元/吨，制造成本约为1.52万元/吨，合计单吨总成本为6.63万元/吨。
2024年6.5万吨锂盐产能，产线技改原料来源更灵活。公司目前现有两条锂云母制备碳酸锂产线共计年产能1.5万吨，一条利用锂辉石制备碳酸锂年产能1.5万吨的产线以及一条利用锂辉石年产能1万吨氢氧化锂产线及0.5万吨碳酸锂产线（建设中），2022年4月公司在江西宜丰县投资新建年产2万吨锂盐项目，预计2024年公司合计锂盐产能将达到6.5万吨。由于公司锂辉石主要从市场采购并无长单，公司正在加紧对锂辉石制备产线进行锂云母兼容改造，预计2023年年中改造完成。届时公司原料采购将更为灵活，原料保障更为充分。
茜坑300万吨探转采，公司增长核心驱动。2021年公司原矿开采量为135.5万吨，同比增长91.75%，销售量为139万吨，同比增长66.96%，对应约9000吨碳酸锂。公司目前现有锂云母选矿产能180万吨/年，其中狮子岭约120万吨/年，新坊钽铌矿约60万吨/年。2022年4月公司投资20亿元在宜丰县同安乡投资新建不低于年300万吨锂矿采选项目，预计2024年投产。茜坑锂矿“探转采”相关手续已在国家自然资源部走程序，取得采矿证后可迅速实现采矿作业。未来江特电机将拥有480万吨/年的选矿产能，江特锂云母大约150万吨原矿对应1万吨碳酸锂，折合大约3.2万吨碳酸锂，为公司未来增长的核心驱动力。
Li2O储量58万吨，江特资源优势显著。公司在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，从已探明矿区储量统计，公司持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上，资源储量大且锂云母矿资源集中、开采条件较好。其中狮子岭锂瓷石矿Li2O储量（332+333）7.154万吨，茜坑锂矿Li2O储量（332+333+334）51.22万吨，为国内锂云母龙头。
电机业务稳步提升，伺服电机增长明显。2021年公司电机业务实现营收14.56亿元，同比下降1.12%，主要原因在于上游大宗原材料价格大幅上涨，传统电机营收下降。公司伺服电机、军工电机等细分市场增长明显，公司将加大对高效节能电机新行业的研发力度，同时着力打造军用电机高端品牌，提升公司电机产品的核心竞争力。
投资建议：看好江特电机锂云母放量。预计公司2022-2024归母净利润为31.80/34.77/43.73亿元，对应EPS为1.86/2.04/2.56元，对应PE为10.90/9.97/7.93倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。
