多个在建项目按计划推进

　　万盛股份(603010)

　　2021 年业绩符合预期， 多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩符合预期。 公司发布 2021 年报， 2021 年实现营业收入 41.15 亿元，同比增长 77.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.24 亿元，同比增长109.67%，扣除非经常性损益的净利润 8.18亿元，同比增长 114.12%。其中四季度单季度实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 35.71%，归母净利润 2.00亿元，同比增长 22.53%，扣非后归母净利润 2.00亿元，同比增长 22.22%。2022 年一季度公司实现营业收入 8.90 亿元，同比减少 3.86%， 归母净利润1.29亿元，同比减少 36.89%， 扣非后归母净利润 1.28亿元，同比减少 36.83%。

　　产品价格总体上涨， 阻燃剂价格涨幅较大。 受 2021 年全球疫情管控的逐步放松，国内经济稳中向好的影响， 阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求复苏， 加之欧盟无卤化法规的推出， 致使磷系阻燃剂价格大幅上涨。 2021 年， 阻燃剂产品年均价同比上涨 41.79%、 胺助剂及催化剂年均价同比上涨 21.28%、 涂料助剂年均价同比上涨 32.20%。 从产销来看， 2021 年， 阻燃剂产品外销量同比增长 33.13%、 胺助剂及催化剂外销量同比增长 4.03%、 涂料助剂外销量同比增长 97.26%。进入 2022 年一季度，公司阻燃剂产品价格受疫情影响环比有所下滑； 一季度阻燃剂产品平均售价为 26,619.30 元/吨，季度环比下跌 12.29%。另外， 受华东、华南等地新冠疫情影响， 下游需求偏淡， 一季度阻燃剂产品外销量同比下降 22.28%。我们认为阻燃剂产品销量在下半年或将有所回升，盈利改善。

　　多个在建项目按计划推进。 通过多年的技术突破和产品拓展，公司产品线已涵盖了磷系阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大种类，且各个业务板块实现良好协同。 2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产 48000 吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、 “年产 10.15 万吨高效环保型阻燃剂、 4.4 万吨腰果酚系列产品技改项目”、 “江苏泰兴厂区二期年产 27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、 “年产 31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在 2022-2024 年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。

　　估值

　　受阻燃剂价格下跌、 新冠疫情影响，下调盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 1.17 元、 1.60 元、 2.47 元，对应 PE 分别为 13.9 倍、 10.1 倍、6.5 倍。 考虑到多个在建项目逐步投产， 疫情后阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　公司所在地疫情风险， 在建项目延期风险， 原材料价格大幅波动