仓储物流持续拓展，地产销售逆势增长

　　南山控股(002314)

　　业绩点评：2021 年公司实现收入 111.8亿元，同比-0.5%；实现归母净利润 9.8亿元，同比-24.5%。业绩下滑一方面是由于房地产结算毛利率较上年下降 11.7个百分点至 14.1%，另一方面是由于公司于 2021 年发行类 REITs 项目确认投资收益 12.5亿元，2021年投资收益有较大幅度下降。2022Q1实现收入约 10.4亿元，同比+22.9%；归母净利润亏损 1.26 亿元，上年同期亏损 8293 万元。

　　销售增长稳健，土储量足质优。全年实现全口径销售金额 218 亿元，同比增长122.7%，其中并表口径销售金额 125.3 亿元，同比+22.0%。2021 年公司通过招拍挂、联合竞拍、收并购等方式累计获取土地 21宗，其中并表范围内新增 11宗，总规划建筑面积 125.4 万平方米，主要布局在长三角、长江中游、成渝及粤港澳等地区的核心一线及强二线城市。截至期末公司总土储占地面积 117.7万平方米，总建筑面积 263.5 万平方米，土地储备充足，其中华东、华中、成都、大湾区占比分别为 26%、33%、24%、17%。此外公司有权对赤湾 3.4 平方公里土地进行开发，预计中长期可开发及城市更新面积超 126 万平方米。

　　仓储物流管理规模持续增长，经营效率良好。2021 年宝湾物流业务实现收入14.7 亿元，同比+24.7%，经营净现金流 10.9亿元，同比+41.9%，主要是原有园区稳定运营以及新园区投入使用且运营情况良好，租金收入稳步提升，报告期内平均使用率为 94.5%。截至 2021年末，宝湾物流在全国范围内拥有并管理75 个智慧物流园区，运营、管理和规划在建（含待建项目）仓储面积达 900万平方米，物流网络不断完善，保持行业领先地位，并积极探索供应链服务、冷链和屋顶光伏等延伸业务。

　　财务健康，现金流优化。公司资金充足，宝湾物流成功发行两笔中票并引入投资者，共融资 47亿元。南山地产三道红线均处于健康状态，公司注重加强回款，经营活动现金流量净额为 30.1亿元，较 2020年的-19.1亿元明显优化，期内融资成本 3.85%-4.99%，较 2020 年进一步降低。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.8%，综合考虑开发业务、物流仓储及光伏业务的分部估值，公司总市值为 197.9亿元，对应目标价 7.31 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竣工交付低于预期、地产调控风险、物流仓储出租不及预期等。