区域需求向好，经营业绩改善
青松建化(600425)
兵团水泥企业，南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业，实际控制人是第一师国资委，熟料产能1,276万吨/年、水泥产能1,925万吨/年。21年公司水泥产量786万吨、市占率17%，单吨售价388元，吨毛利136元。公司南疆产能占比59%，受益于南疆发展。
行业受益于稳增长，新疆供给格局向好。受基建和地产拖累，21年中国水泥需求23.6亿吨，同比下滑1.2%。未来在稳增长和超前基建政策带动下，行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低，随着32.5水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购，供给格局向好。
看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主，22年自治区交通固定资产计划投资800亿元，较21年计划投资增长33%。“十四五”期间自治区铁路建设规模2,253公里、公路建设规模4.1万公里，较“十三五”增长15%、32%。21年是区域水泥需求启动的第一年，需求增长17%。由于公路和铁路施工时间偏长，22年需求有望保持高增长。22年Q1自治区交通固定资产投资同比增长53%，水泥需求同比增长16%，南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。
区域煤价稳定，化工盈利回升。21年疆内煤价涨幅低于疆外，公司水泥主业盈利能力相对稳定。21年公司化工收入占比12%，受益于PVC和烧碱价格回升，化工业务减亏明显。22年Q1公司归母净利润252万元，为十年来Q1首次盈利，21年同期为亏损6,037万元。随着PVC和烧碱价格的高位运行，化工板块盈利有望继续回升。
投资建议与估值：预计公司22-24年EPS0.35/0.4/0.44元，对应PE13/11/10倍。鉴于公司业绩弹性大，给予公司22年15倍目标市盈率，未来6-12个月目标价5.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素：经济下行；价格不及预期；环保和安全政策；疫情反复。
