回购增强信心，金刚线毛利率较高

　　恒星科技(002132)

　　事件： 公司发布回购股份报告书：拟使用不低于人民币 5,000 万元（含），不超过人民币 10,000 万元（含） 进行股份回购；回购股份价格不超过人民币 10.00 元/股（含）。

　　点评：

　　回购彰显管理层信心： 此次回购金额为 0.5-1.0 亿元，价格不超过 10 元/股， 相对于 2022 年 5 月 13 日股价 5.27 元来说， 本次回购价格彰显了公司管理层对自身经营逐步向好情况的信心。

　　金刚线： 出货量产量逐季提升， 毛利率 53.7%。 1）公司投资者交流纪要中披露， 2022Q1 金刚线销售量为 300 多万公里。截至 2022 年 5 月，公司金刚线月产能已达 180 万公里，并有望在 6 月份达到 200 万公里。

　　而公司 2021 年产能位于行业第二， 而 2022 年底公司有望达到产能 4600万吨，同比增速高达 283%，居于行业第一。我们预测， 2022Q2-Q4 出货量将逐季提升， 2022 年全年产量将达到 2800-3000 万公里，同比增长220%+。 2）毛利率快速提升，直逼头部企业。 公司一季报中披露，公司金刚线产品综合毛利率达到 53.74%，处于行业内第一梯队。后续随着规模效应，毛利率有望进一步提升。

　　有机硅：快速上量，开拓新的利润增长空间。 有机硅项目今年 3 月中旬试产出符合客户需求的产品，一季度营业收入 4000 余万，产能利用率20%左右。公司在投资者调研纪要中表示：公司有机硅产品计划 2022 年末达到设计产能（ 12 万吨）的 70%-80%。 根据百川盈孚最新数据，目前有机硅售价 2.6-2.7 万元/吨，行业吨毛利在 7000 元左右，未来公司项目运行稳定后将贡献可观的利润增量。

　　传统业务： 受益需求回升+成本下降，盈利弹性较大。 公司 2022Q1 业绩同比下滑， 主要受疫情和成本影响。 2021 年公司金属制品产能 43 万吨，后续仍有 20 万吨预应力钢绞线在建产能， 随着后续疫情恢复带来需求回升，以及成本端钢价下跌，公司盈利弹性不容小觑。

　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024 年收入分别为： 60/95/99亿元，同比增长 78%/58%/4%；基于公司 2022Q1 业绩，我们将公司 2022-2023 年归母净利润由 7.9/10.0 亿元调整为 4.8/9.9 亿元，即 2022-2024 年归母净利润为 4.8/9.9/10.5 亿元，同比增长 239%/108%/7%，对应 PE 分别为 15.5/7.5/7.0x。考虑公司金刚线逐步放量且盈利能力增强，金刚线业务利润占比有望超过 50%，则对标金刚线同业，公司显著被低估，因此维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格波动；项目推进不及预期；疫情反复