采选冶炼有序扩张，打造川矿一体化开发标杆

　　融捷股份(002192)

　　主要观点：

　　业务转型 深度布局锂 产业链， 锂矿锂盐一体化发展凸显战略眼光与执行力

　　公司 2009 年开始布局锂矿采选， 2014 年起剥离沥青业务并延伸进入锂盐冶炼及锂电设备领域， 转型显示其战略眼光，且依托融捷集团及比亚迪享受产业资源优势。 2014-2018 年因锂矿停产一度被 ST 警示， 2019 年复产且受益于下游新能源车高景气度， 2020 年扭亏为盈， 2021 年以来业绩高增。

　　行业供需支撑锂价中枢维持高位利润上移， 政策支持国内锂资源加速开发

　　受益于新能源产业链景气度高涨，支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著，供给端瓶颈在资源，供需错配主导锂价中枢高位持续性更强，且精矿价格不断攀升造成产业链利润持续上移且向资源端倾斜。从而带来全球锂资源争夺白热化，产业链各方纷纷入局，各地政府及各部委纷纷出台政策与规划协调加速国内锂资源开发， 拥有稀缺优质锂资源将在行业竞争中占得优势并充分受益，融捷即是川矿一体化发展的标杆。

　　资源端：坐拥资源禀赋顶尖的甲基卡 134 号脉，锂矿采选业务有序扩张

　　甲基卡 134 号脉资源储量大品位高、区位优势明显、开采条件优成本低， 现有年 105 万吨采矿+45 万吨选矿产能， 精矿产能约 7-8 万吨； 鸳鸯坝 250 万吨选矿项目积极推进， 21 年完成两次环评公示及报告修订，待上位规划康-泸产业集中区环评落地， 可申报进入流程， 有望在 23Q2 建成投产，锂精矿产能将扩至19 万吨/年； 考虑到未来政府协调原矿或公司有望申请采矿产能扩张从而采选产能匹配， 250 万吨采选产能对应锂精矿产能或将达到 47 万吨， 折 LCE6 万吨以上。此外公司矿山所处甲基卡矿区矿脉多禀赋好， 作为具有区域内采选经验企业， 未来公司增储潜力可期。

　　冶炼端： 成都融捷产能逐步释放，采选产能扩张保障精矿完全自给

　　成都融捷规划建设年 4 万吨锂盐产能，一期 2 万吨已建成试生产， 22Q1 产出3100 吨， 预计二期 2 万吨将与锂矿采选产能扩张节奏保持一致，从而保障精矿完全自给；长和华锂 4800 吨产能主要做粗碳和工碳的精加工提纯。

　　投资建议： 预计公司 22/23/24 年归母净利润分别为 20.37/31.01/42.91 亿元，对应当前市值 PE 分别为 16/11/8 倍，考虑到新能源行业景气度持续高位，公司锂资源禀赋优越， 一体化锂矿采选锂盐冶炼产能扩张，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 政治政策风险；产能扩张、产品开发不及预期；新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期