首次覆盖：受益磷复肥价格上涨，布局新能源打开长期成长空间

　　司尔特(002538)

　　国内磷复肥领先企业，一体化产业链优势显著。 公司为国内磷复肥领先企业，依托宣州马尾山硫铁矿和贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优势，现已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链。公司目前拥有三元复合肥、磷酸一铵产能 225 万吨、硫酸产能 115 万吨、磷酸产能45 万吨、磷矿石（明泥湾矿）产能 80 万吨、硫铁矿产能 38 万吨，另有 300 万吨磷矿石（永温磷矿）正在规划建设中。

　　受益国内磷复肥价格上涨。 自 2020 年下半年以来，在国内供需逐渐趋于平衡、粮食重要性日益凸显等宏观背景下，磷复肥行业景气度见底回升，产品价格大幅上涨。根据卓创资讯数据，截至 2022 年 6 月 7 日，复合肥（江苏 45%Cl）报价 4050 元/吨，同比上涨 52.83%，较年初上涨 22.73%；磷酸一铵（中远英特尔55%粉）报价 4525 元/吨，同比上涨 66.06%，较年初上涨57.39%。公司作为国内磷复肥领先企业，有望充分受益于行业景气上行。

　　磷矿石、硫铁矿价格大幅上涨，公司成本优势进一步凸显。 受供应减少及国内外价差驱动，磷矿石价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至 2022 年 6 月 7 日，磷矿石（湖北宜化 28%）报价 770 元/吨，同比上涨 71.11%，较年初上涨 24.19%。受下游市场需求和出口大幅增加带动，硫铁矿与硫酸价格亦大幅上涨。据百川盈孚数据，截至 2022 年 6 月 7 日，硫铁矿市场均价为906 元/吨，同比上涨 95.68%，较年初上涨 82.66%；硫酸(浙江嘉化 98%)报价 1025 元/吨，同比上涨 65.32%，较年初上涨88.07%。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司成本优势进一步凸显。

　　布局新能源产业，打开长期成长空间。 2021 年 9 月 22 日，公司公告，拟向融捷投资转让全资子公司贵州路发 70%股权，并与融捷投资合资建设一家磷酸铁锂公司与一家磷酸铁公司。磷酸铁锂公司预计总投资金额 20 亿元，目标产量 5 万吨/年（首期工程目标产量 1 万吨/年，二期工程目标产量 2 万吨/年，三期工程目标产量 2 万吨/年）。磷酸铁公司预计总投资金额 15 亿元，目标产量 10 万吨/年（首期工程目标产量 4 万吨/年，二期工程目标产量 6 万吨/年）。项目建成后，将进一步完善公司的磷化工产业布局，提升公司的市场竞争力。

　　盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 6.20、 7.23和 8.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 0.85、 0.94 元。参考可比公司估值，给予 2022 年 17 倍 PE，对应目标价 12.36 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。 下游需求不及预期，产品价格下滑， 项目进度不及预期， 宏观经济下行