乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快

　　三孚股份(603938)

　　事件： 公司发布《年产 7.22 万吨三氯氢硅扩建项目可行性研究报告》 ，宣布在现有三氯氢硅产能的基础上进行扩建，其中三氯氢硅 7.22 万吨/年，四氯化硅 2.88 万吨/年，项目建设期半年，投产 2 个月后，装置负荷达到 50%，投产 4 个月后，装置负荷达到 100%。

　　点评：

　　产能扩建脚步加快，行业龙头地位稳固。公司主营为“两硅两钾”产品。现有三氯氢硅产能 6.5 万吨/年、高纯四氯氢硅 3 万吨/年、氢氧化钾 5.6 万吨/年、硫酸钾 10 万吨/年； 年底项目建成后，公司三氯氢硅产能将超过 13 万吨， 一跃成为国内最大的三氯氢硅生产企业，行业龙头地位将进一步稳固。

　　三氯氢硅、四氯化硅高景气，产能释放后营收有望进一步提升。2021年，受下游需求增长驱动，主营产品大幅提高，公司三氯氢硅全年营收 5.30 亿元（+121.6%），销量 5.95 万吨（-2.4%），均价 8905 元/吨（+127.1%）；高纯四氯化硅全年营收 1.70 亿元（+219.0%），销量1.66 万吨（+82.6%），均价 10245 元/吨（+74.7%）。扩建项目投产后，公司三氯氢硅、四氯化硅产销量将大幅提高，营收有望进一步提升。

　　光伏产业发展迅速，带动三氯氢硅价格不断上涨。随着光伏产业的持续回暖，多晶硅及硅片行业需求量继续加大，产能释放脚步加快，作为生产多晶硅的重要原材料，三氯氢硅的需求也不断增加，价格大幅上涨，根据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自 3 月份以来从 18000 元/吨上涨至 27000 元/吨，涨幅明显。根据上海有色网统计数据，今明两年国内多晶硅新投产产能将达到 100 万吨，对于光伏及三氯氢硅新增需求将超过 20 万吨，由于光伏级三氯氢硅工艺要求较高，产能释放缓慢，预计今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。

　　首次覆盖给予“买入”评级。公司大力发展循环经济，深耕“两硅两钾”，随着新产能投放，跻身国内三氯氢硅龙头企业，当前时点下游多晶硅新增产能密集投放，公司有望充分受益行业高景气；电子特气项目、硅烷偶联剂等新建项目也陆续进入正式生产阶段，产品矩阵进一步完善。我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 6.19 亿/7.50 亿/9.42 亿，EPS2.26/2.75/3.45 元，对应 PE23.9/19.7/15.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：多晶硅需求低于预期、项目推进不达预期