智能分拣系统龙头，技术驱动实现高增长
中科微至(688211)
投资逻辑
后起之秀：成立以来业绩高增，公司快速成长为智能分拣系统龙头。公司成立于2016年，作为后起之秀依托底层技术快速成长为智能分拣系统龙头企业，17-21年实现营收、归母净利润CAGR95%、77%，截至2021年末公司在手订单23.51亿元。22Q1国内疫情多点散发，公司项目存进场受阻、验收延迟结算影响，业绩下滑，预计下半年疫情影响逐步减弱后有望恢复。
竞争优势：底层技术驱动，盈利能力较高。公司董事长为中科院科研人员出身，研究方向为工业视觉检测、高速图像处理平台设计等，奠定了注重底层技术研发基础，同时核心团队来自中科院研发实力强劲。2021年公司毛利率、净利率分别为28.57%、11.73%。盈利能力较强。
市场格局：市场空间巨大，国内企业仍处于成长初期。根据MordorIntelligence数据，2020年全球智能物流行业市场规模559亿美元，有望在在2026年达到1130亿美元，CAGR12%。根据我们估算2021年国内物流仓储装备市场规模约为714亿元人民币，17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福2021年收入约301亿元人民币，相比之下国内系统集成商收入规模多处于10至20亿元人民币左右，仍处于成长初期，未来发展空间巨大。
发展展望：客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高，伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降，截至2021H1在手订单中通的占比仅30%。公司IPO募资27.49亿元，募投项目除扩张产能外，也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸，新领域布局有望成为公司第二成长曲线，显著推升公司成长天花板。
盈利预测与投资建议
预计公司2022至2024年实现归母净利润2.71/3.35/4.49亿元，对应当前PE20X/16X/12X。考虑公司深耕底层技术竞争优势显著，未来伴随下游应用领域扩张有望实现业绩高增长。我们给予公司未来6-12个月51.49元目标价位，对应2022年PE25X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险
下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成设备验收周期延长。
