上调稀土精矿价格，业绩弹性显现
包钢股份(600010)
事件
公司6月22日晚公告，与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年7月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。
评论
受益稀土价格上涨，较年初协议价上调45.75%
根据公司22年1月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税26887.2元/吨，22年交易总量不超过23万吨，交易价格每季度确定一次。
此次调价，每吨价格上涨12301.8元，幅度超45%。受益稀土供需紧平衡，22H1轻稀土价格震荡上行，截至目前氧化镨钕均价96.62万元/吨，较21年均价上涨59.46%。22H1内蒙70%REO稀土精矿均价7.9万元/吨，远高于22H1折70%REO协议价3.69万元/吨，因此按照定价协议，公司上调稀土精矿销售价格，目前协议价折70%REO为5.4万元/吨。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格有望高位运行，协议价格仍有上涨空间。
22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大
根据公司21年中报，稀土精矿毛利率在75%以上，由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计22年单吨盈利超过2万元。
22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过23万吨，假设上下半年各11.5万吨，按照此次协议价对应22年营收较此前预测增加14亿元左右，毛利增加10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过55亿元，较21年上涨约150%。
盈利预测&投资建议
由于公司与北方稀土协议上调22H2稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调22-24年归母净利润24%、35%、38%至49.53亿元、65.64亿元、73.57亿元，对应EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，对应PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。
