和顺石油公司首次覆盖报告：周期底部拐点将至，高速扩张成长可期

　　和顺石油(603353)

　　公司是湖南省民营加油站龙头， 覆盖成品油流通全产业链

　　公司业务涵盖成品油的采购、仓储、物流、批发、零售环节， 是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业， 加油站点位深耕湖南市场、实现全域基本覆盖，并成功拓展广东市场。

　　行业：零售价遵从政府指导，零售商盈利有望恢复

　　成品油价格由政府每 10 个工作日进行调整，出厂至采购和采购至批发加价幅度较小，零售增值较大， 是企业最主要的利润来源。批发/零售价与出厂价的差额影响相关企业利润率，自 2021 年下半年以来，由于国际原油价格持续快速上涨，炼油厂调价紧跟国际油价而零售指导价调价存在时滞，零售价与出厂价的差额持续缩小至 800 元/吨左右；而自 2022 年 4 月以来，随着发改委多次大幅上调最高零售价格，零售价与出厂价的差额回升至正常水平，甚至达到 3000 元/吨的水平， 相关企业利润率或将同步改善。

　　公司：油库规模大幅扩容，助力批零业务新发展

　　公司现有油库库容 3.85 万立方米，自建库容 9.00 万立方米的铜官油库于 6月 28 日投运，或将推动公司批零业务销量 2 倍以上增长。从批发业务来看，公司传统批发客户维持相对稳定，以社会加油站为主； 2021 年起积极拓展优质批发客户，成为壳牌、中海油、省高速等跨国公司、国企、央企、民企等优质公司的上游优质供应商，驱动业务飞跃性成长。从零售业务来看，公司深耕湖南市场并实现全省覆盖，原经营 33 座加油站，于 2021 年新增加油站 29 座，扩大对于乡镇地区的覆盖；此外， 2021 年 6 月中旬省外首座广东逢沙加油站投运，实现跨区域拓展。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常水平，公司将迎来利润率拐点，且随着新油库投运，业绩有望高增长。 我们预计公司在 2022-2024 年实现营业收入 85.60/118.06/126.38 亿元，实现归母净利润 1.60/2.37/2.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.92/1.36/1.59 元/股，当前股价对应 PE 为21/14/12 倍。基于可比公司估值，并考虑到公司行业领先地位及较高壁垒性，我们给予公司批发业务 15 倍、零售业务 30 倍 PE，对应市值为 61 亿元，对应目标价为 28.83 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　经营区域集中风险，新增加油站经营不达预期的风险，新能源汽车推广风险，原油价格波动风险