二季度业绩环比高增长，扩建氯丙烯强化一体化优势
三孚股份(603938)
核心观点
二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）高纯四氯化硅新产能释放，下游光纤光缆需求增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂产能逐步释放；（4）气相二氧化硅产销良好；（5）电子特气产品认证顺利。
扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势。公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2450万元。
夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品，延伸产业链布局，未来成长可期。
风险提示：宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。
