深度报告：转型“轻资产”，双碳助增长
晶科科技(601778)
公司光伏电站运营业务行业领先，光伏电站项目储备丰富
光伏电站运营业务为公司成立至今的核心业务。2021年，公司总装机容量2850MW，其中集中式电站2020MW，占比70.88%，分布式电站830MW，占比29.12%。公司紧抓“大基地开发”、“整县推进”机遇，光伏电站项目储备丰富。公司完成大基地项目签约规模约20.8GW，并与80个县区政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，项目储备充足为公司各项业务开展及对外合作提供了更多可能性。
公司光伏电站EPC业务经验丰富，有望重回增长通道
公司拥有专业的EPC团队，积累了超3GW的光伏电站工程经验，拥有电力工程施工总承包二级资质，在项目可研、申报审批、设计施工、设备运管等方面已形成一整套、全方位的经验。2021年公司EPC业务完成容量产值约356MW，较2020年度提升56.83%。此外，在“精工程”策略下，公司还打造出耗时短、质量优的甘肃金塔二期、袁花阳光科技小镇等精品工程项目。
公司向“轻资产”运营战略转型，开辟新的利润增长点
围绕“轻资产”运营战略，公司电站运维规模继续扩大，运维结构进一步优化。截至2021年末，公司电站运维总规模提升至5.28GW，其中对外代维规模2.36GW，同比增长39%，代维规模占比提升至45%。公司继续加强综合能源服务市场开拓力度。在电力市场政策突变、各省购电价格顶格上涨的情况下，公司全年完成签约电量87亿千瓦时，交易电量48亿千瓦时，签约客户1,985户，实现综合能源服务收入2,732万元，同比增长94.69%。
首次覆盖予以“增持”评级
我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入58.21亿元、99.54亿元和128.45亿元；归属母公司净利润5.14亿元、6.14亿元和7.06亿元。总股本28.94亿股，对应EPS0.18、0.21和0.24元。
估值要点如下：2022年7月4日，股价5.65元，对应市值163.53亿元,2022-2024年PE约为23、19和17倍。公司向轻资产转型的进程逐步加速，我们给与“增持”评级。
风险提示：上游原材料价格上涨超预期、自持电站新增并网量不及预期、光伏新增装机需求低于预期、光伏发电行业竞争加剧。
