公司深度报告：聚焦磁材，顺势扩张
宁波韵升(600366)
本期内容提要:
聚焦磁材业务，顺势扩张产能。钕铁硼磁材为业务核心，引领公司 30 年的发展。目前形成宁波和包头两大生产基地，毛坯产能达到 1.2 万吨/年，到 2022 年底将达到 1.9 万吨/年，到 2024 年产能 1.5 万吨高端磁材项目投产，产能有望达到 3.4 万吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、VCM 等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018 年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展；2020 年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，规避与客户的竞争关系。公司加快提质增效进程，加强成本管控；事业部管理方式加深对客户理解，深入绑定和服务客户；重视人才，提升员工待遇水平，激励绑定核心管理及技术人员。
双碳目标推动，磁材快速发展。高性能钕铁硼将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排，行业需求持续爆发。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持35%以上增速，我们预计 2025 年全球销量突破 2400 万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到 6 万吨。国内风电在平价上网后有望维持 40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到 2025 年有望带动全球高端钕铁硼消费量至 3 万吨以上。工业电机、变频空调和节能电梯领域以及消费电子领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别以上需求。
盈利预测与投资评级：公司进入新一轮产能扩张周期，产品结构逐步向增速更快的新能源汽车调整，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 6.77、9.45 和 13.98 亿元，同比分别增长 30.7%、39.6%、47.9%。EPS 分别为 0.68、0.96、1.41 元，最新股价 PE 分别为 20x、14x 及 10x；考虑行业需求迎来爆发，公司产能倍数增长带来业绩持续高增长，维持公司“买入”评级。
股价催化剂：公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。
风险因素：扩产项目进度不及预期，新能源业务拓展不及预期，下游需求不及预期。
