2022年半年报点评：Q2量价齐升扣非净利大增，期待包头项目投产

　　宁波韵升(600366)

　　事件：2022年8月2日，公司发布2022半年报。2022上半年，公司实现营收32.06亿元，同比增长99.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利2.68亿元，同比增长192.6%。2022Q2，公司实现营收20.05亿元，同比增长116.3%、环比增长66.9%；归母净利润1.66亿元，同比减少4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长27.7%、环比增长92.6%。业绩符合我们预期。

　　2022H1营收同比增长99.8%，扣非归母净利同比增长192.6%。营收拆分来看，新能源汽车领域营收超6亿元，同比增长2.5倍以上，营收占比达18.7%以上，为增速最快的领域；公司的传统强项消费电子领域营收超9亿元，同比增长超过70%，营收占比28%以上；工业及其他应用领域营收约11亿元，同比增长超50%，营收占比超34.3%。产品价格增加使得毛利率同比降低5.17pct至23.95%。从产品售价来看，由于钕铁硼产品调价滞后于原料价格，而2022Q1镨钕氧化物价格同比增长98%至100.2万元/吨，因此2022Q2公司产品售价或有较大增长。从产销量来看，预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.1万吨，比21年底增加7000吨，得益于产能的增长，2022H1钕铁硼销量同比或增长。此外，值得注意的是，由于公司持有的大洋电机股票2022H1表现不佳，公允价值变动收益同比减少6500万元；由于Q2稀土价格震荡下跌，公司较期初多计提了2949万元存货跌价准备，使得资产减值损失同比增加。

　　2022Q2，公司实现归母净利1.66亿元，环比+9250万元。变动较大的两个因素在于毛利环比增加2.15亿元，公允价值变动收益环比增加4652万元。前者得益于钕铁硼产品量价齐升，后者是因为公司持有的大洋电机股份Q1下跌更多，Q2环比减亏。减利点主要在于减值损失（-6659万元）、其他/投资收益（-3889万元）、费用和税金（-3533万元）、所得税（-2649万元）。

　　专注磁材业务主业，充分受益于钕铁硼磁材行业景气。公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向，产品及客户均相对高端。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员，激发团队活力。

　　投资建议：公司目前具备年产钕铁硼坯料1.5万吨的能力，同时在积极推动包头年产1.5万吨项目，产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。考虑到大洋电机的投资损失以及稀土价格阶段性下跌带来的存货跌价准备，我们略下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年将实现归母净利5.54、7.46和9.57亿元，EPS分别为0.56、0.75和0.97元；对应8月2日收盘价的PE分别为24、18和14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌，稀土价格大幅下跌，项目进展不达预期等。