2022年半年报点评：纯碱溴素价量双增，公司单季度业绩创新高

　　山东海化(000822)

　　事件概述：2022 年 8 月 8 日，公司发布半年报，1H2022 实现营业收入50.34 亿元，同比增长 74.83%，实现归母净利润 6.61 亿元，同比增长 147.62%；扣非净利润 5.72 亿元，同比增长 116.44%。单季度来看，公司 2Q2022 实现营业收入 31.23 亿元，同比增长 80.14%，环比增长 63.42%；实现归母净利润 4.77亿元，同比增长 136.76%，环比增长 474.70%；扣非净利润 3.99 亿元，同比增长 114.11%，环比增长 129.31%。

　　公司受益盐化工高景气度，产品价量齐升推动业绩增长。 1H2022 公司完成纯碱产量 147.27 万吨，销量 165.22 万吨，基本实现满产满销，销售均价为 2347元/吨，21 年同期均价为 1460 元，同比上升 60.74%，纯碱高景气运行下公司纯碱毛利率上升至 20.57%；另一主要产品溴素完成产量 4654 吨，销量 4657吨，装置基本维持满负荷运行，销售均价为 49409 元/吨，同比 21 年同期上涨48.89%，溴素国内供应减量叠加进口增量有限，整体供应短缺带动溴素价格连续上涨，1H22 毛利率达到 61%。公司主营产品受益于盐化工行业高景气运行，产业链供应新增有限，全年业绩有望再创新高。

　　纯碱全年供需维持紧平衡，氨碱法盈利水平维持高位。2022 年纯碱行业供给新增较少，根据百川盈孚数据，国内纯碱产能合共 3416 万吨，预计新增产能仅有安徽红四方 30 万吨和安徽德邦 55 万吨于 22 年 12 月投产，年内供给新增主要依靠行业提高生产负荷。从产能利用率角度看，除二月春节放假影响，行业开工率基本维持 80%以上，平均值为 82.5%达到历史较高水平。工厂库存从年初 161 万吨持续下降至 8 月 5 日的 50 万吨（可用天数从约 20 天下降至 6 天），光伏玻璃等新能源领域纯碱需求新增下，纯碱维持供需紧张。截至 8 月 8 日，全国轻质纯碱中间价 2768 元/吨，较年初上涨 11.66%，据我们测算氨碱法价差为1371 元/吨，较年初上涨 27.53%，随着合成氨、原盐等原材料价格下降，氨碱法维持在历史高位水平。

　　收购山东海化氯碱树脂有限公司 100%股权，母公司净利润进一步增厚。 公司 2022 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于收购股权暨关联交易的议案》 ，公司以 65500.18 万元的价格，收购控股股东山东海化集团有限公司全资子公司山东海化氯碱树脂有限公司 100%股权。根据会计准则，山东海化氯碱树脂有限公司纳入公司合并范围，该公司 1-6 月份实现净利润约 9600 万元纳入上市公司，上市公司利润进一步增厚。

　　投资建议：纯碱行业供给新增仍受到环保、双碳等约束，公司业绩有望受惠纯碱景气周期延续，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.79、11.85、12.42 亿元，对应 PE 为 7X、6X、6X 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增长不及预期。