匠心独具，引领轮胎行业的中国“智造”

　　森麒麟(002984)

　　投资逻辑

　　公司为国内轮胎行业龙头，产品结构优化的同时全球化产能布局持续推进：2021 年底公司青岛和泰国工厂分别拥有 1200、1000 万条半钢胎产能，当年总产量为 2244 万条，同比增长 11.3%，产能利用率提升至 102%。新建的600 万条半钢胎和 200 万条全钢胎今年已经投产，8 万条航空胎的产能预计明年正式放量，公司产品丰富的同时在下游市场的竞争力也将得到提升。

　　产品定位高端，依托智能制造实现“新旧动能转换”，盈利能力遥遥领先：公司新增 600 万条半钢胎和规划中的西班牙 1200 万条乘用车胎以高性能产品为主，整体盈利能力将继续提升。公司还将智能制造引入生产流程实现降本增效，2021 年公司人均创收和创利分别为 192、28 万，人均创利为国内同业的 2-3 倍；相比同业销售毛利率高出 5%左右，净利率高出 7%以上。

　　产业链边际向好，公司作为海外产能占比最高的轮胎龙头业绩有望持续修复：需求方面，国内在汽车购置税减免政策的支持下配套市场需求复苏明显，海外在高通胀背景下国产轮胎有望凭借性价比优势提升市占率。成本方面，今年 7 月以来核心原料橡胶价格开始回落，从供需来看后续不具备大涨基础；并且东南亚至欧美海运费 2 季度以来出现大幅回落，目前已经降回了2021 年年中时的水平。随整体行业开始底部回暖，公司依托海外产能优势业绩修复速度相对会更快。

　　航空胎产业化项目正式开启，为公司业绩增长注入新动力：历经八年持续攻坚，突破航空轮胎海外技术封锁，成为中国首家生产民用航空轮胎的民营企业。拥有两大产品系列且具备相关生产销售的资质，目前已经向中国商飞正式供货。预计公司航空胎项目 2023-2024 年可贡献 1.2、2.2 亿元收入。

　　投资建议

　　公司为国内高端智能轮胎龙头企业，未来 2 年随着规模扩张，带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 10.9、15.1、18.7 亿元，对应的 EPS 分别为 1.68、2.33、2.88 元，给予公司 2022年 28 倍的 PE，对应目标价为 46.96 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、汇率波动、大股东质押、股东减持