2022年半年报点评：新能源业务持续高增，重点关注负极胶投建进展

　　回天新材(300041)

　　公司发布 2022 年半年报： 22H1 实现营收 19 亿元，同比+34.8%，归母净利 1.82亿元，同比+22.3%，扣非归母净利 1.77 亿元，同比+34%。其中，22Q2 实现营收 9.36亿元 ，同比+36.7%，归母净利 0.94 亿元，同比+27.4%，扣非净利 0.91 亿元，同比+44.9%。产品结构上，22H1 有机硅胶占比 52.4%，同比+0.5pct，非胶类产品 27.4%，同比+5.1pct，聚氨酯胶 12.8%，同比-2.3pct； 应用领域上， 22H1 可再生能源占比 59.3%，同比+11.1pct，电子电器 15.3%，同比+0.3pct，交通运输设备制造和维修 13.6%，同比-6.3pct。22H1 公司毛利率 22.75%，同比-0.96pct，净利率 9.58%，同比-1.07pct。最大生产基地上海回天受疫情管控影响，采购、生产、物流及员工出行等均受到一定限制。

　　新能源业务持续高增：

　　22H1 公司可再生能源业务收入 11.26 亿，同比+65.85%。其中光伏硅胶市占率进一步提升，头部组件厂保持高份额供货，销售收入同比+52.72%； 太阳能电池背膜通过战略新品CPC（双面涂覆型背膜）销售提升+客户结构优化等措施，实现盈利能力提升，销售收入同比+90.85%；公司电子电器业务收入 2.91 亿元，同比+37.71%，其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等领域收入均实现翻倍以上增速；公司交通运输业务收入 2.58 亿元，同比-7.61%，新能源汽车及动力电池业务围绕宁德、比亚迪、亿纬等重点客户持续发力，超额完成销售目标。深化战略大客户合作，晶澳、天合、阿特斯、宁德、亿纬、比亚迪、东风日产、长安福特、华为、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升。

　　重点关注负极胶一期产能进展：

　　公司目前产能情况为 13 万吨有机硅胶、3.5 万吨聚氨酯胶、1 万吨其他胶类、8000 万平光伏电池背膜。 2021 年底新增产能上海回天 3 万吨光伏硅胶+常州回天 3000 万平光伏电池背膜今年陆续贡献增量。 加速布局高附加值产品如负极胶， 负极胶引进数名高端研发人才， 宜城 5.1 万吨 PAA+定远 4.5 万吨 SBR 负极胶一期产能预计于年内陆续释放。锂电负极胶去年年底通过重点客户体系审核，预计今年可正式供货。

　　重点区域齐头并进：

　　22H1 海外市场需求回暖，公司出口业务收入 2.52 亿元，同比+100%。聚焦东南亚、印度、中东三大片区进行业务拓展，并逐步建设东亚片区，产品在光伏、电子、包装等应用领域均实现高速增长。其中， 光伏硅胶在核心片区市占率突破 40%，太阳能电池背膜实现数倍增长；包装胶在东南亚地区市占率近 10%；电子胶围绕核心市场突破多家大客户。

　　投资建议：重点推荐回天新材，我们看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，②交通运输领域聚焦新能源汽车及造车新势力，③22H2 负极胶一期产能释放。我们预计公司2022-2024 年归母净利为 3.21、4.2、5.32 亿元，现价对应 PE 分别为 32、25、19 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产品导入不及预期、大客户导入不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大幅波动。