投资和投行拖累业绩，私募代销能力突出

　　浙商证券(601878)

　　事件： 浙商证券公布2022 年半年报， 公司实现营收 74.63 亿元，同比+4.7%，实现归母净利润 7.27 亿元，同比-17.17%， 平均加权 ROE3.01%，同比减少 1.23 个百分点， 基本每股收益 0.19 元，同比-20.83%。

　　点评：

　　投资与投行拖累业绩。 报告期内公司归母净利润出现下滑， 源于受资本市场行情影响， 投资收益 4.44 亿元较去年同期 6.46 亿元减少 2 亿元，同时公允价值变动-6654 万元，去年同期收益 1.74 亿元，同比减少138%。 公司在整体自营规模扩大的同时，通过优化资产配置降低投资风险。 同时，投行业务由于仅有 3 单股权再融资主承销落地，去年同期则为完成股权 5 单 IPO、 2 单再融资，以及今年上半年只完成 74 单合计 321.9 亿元债券主承销， 较去年同期 94 单合计 644.9 亿元债券主承销同比下降 50%， 因此投行收入实现 2.63 亿元（ yoy-57%）。 公司将继续贯彻落实“进军全国券商第一梯队”战略部署，明确发展方向，以浙江省“凤凰计划”为契机，继续做大业务规模，深入挖掘业务机会。

　　经纪两融份额双增， 基金代销受市场冲击有限。 2022 年上半年市场日均成交额 9760 亿元（ yoy+7.38%）， 公司实现经纪业务手续费收入 9.72亿元（ yoy+5.88%） ,经纪业务中代理买卖证券业务净收入市场份额为1.19%，较去年同期增长 2.38%。 同时公司两融余额截至 2022 年 6 月底为 177.7 亿元，较 2021 年末下降 6.9%，小于报告期内 12.5%的市场降幅，两融份额提升 0.058pct。

　　经纪业务收入中代销金融产品业务收入为 1.69 亿元，同比下降 19%，系金融产品销量由去年 234 亿元下滑 31%至 162 亿元所致。 22H1 金融产品保有量 443 亿元，与 2021 年底 445 亿元基本持平。 上半年资本市场波动对公司金融产品保有量冲击有限。 考虑到协会披露公司非货基公募保有量为 133 亿元， 公司重点发力的私募代销保有量约为 310 亿元，占比 70%。公司面对市场调整，一方面由产品销售向资产配置转型，一方面做好权益产品售后服务工作，为未来营销服务做准备。 由于公司持续搭建高素质投顾团队，数量不断增长，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力将随私募基金保有量增长而继续提升。

　　期货业务运营平稳， 资管收入稳步提升。 截至 2022 年 6 月底，客户权益 195.48 亿元，同比增长 15.6%， 成交金额 5.88 万亿元，同比减少14.5%，成交金额市占率 1.14%，较去年底下降 0.03pct。 作为 2022 年“头号工程”，资管业务上半年实现收入 2.22 亿元（ yoy+47%） ,资管规模继续压降至 1047 亿元，其中主动管理 909 亿元，占比 87%，较2021 年底继续上升 6.2pct。公司以打造创新产品和提升存量产品投资收益为经营目标，坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位，大类资产配置能力和主动管理能力的大幅提升有望充分体现到2022 资管业绩中。

　　盈利预测与投资评级： 浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑， 私募特色的财富管理优势有望进一步凸显， 公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献提升而实现质的飞跃。 我们预计公司 2022E-2024E 归母净利润为 20.65亿元/27.31 亿元/34.80 亿元，同比-5.99% /32.31%/ 27.40%，对应 EPS（摊薄） 0.53 元/0.70 元 /0.90 元， ROE 8.08%/9.39%/10.43%，维持“买入” 评级。

　　风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期； 股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。