供热节能龙头企业，受益于行业景气度向上

　　瑞纳智能(301129)

　　事件： 公司发布 2022 年半年度业绩报告， 实现营业收入 9597.9 万元，同比增长 36.0%，实现归母净利润 1920.2 万元，同比增长 127.7%。

　　营收维持高增， 供热节能产品增速亮眼。 分产品来看， 1） 公司供热节能产品保持高速增长， 超声波热量表实现营收 1631.4万元，同比增长 22.6%； 智能模块化换热机组实现营收 3775.2万元，同比增长 517.6%。 2）供热节能系统工程保持稳定增长， 实现营收 2165.6万元，同比增长 14.5%。 从利润端来看， 公司上半年归母净利润实现高速增长， 单 Q2 实现归母净利润 851.7 万元，同比增长169%。主要系： 1）供热节能产品实现高增； 2）公司获得政府补贴所致。 从现金流来看， 2022H1公司经营性现金流同比下降 36%至 1.3亿元，主要系原材料价格上涨， 公司提前备货所致。

　　加大智能化研发投入， 标杆效应逐步凸显。 2022H1，公司投入研发费用 0.2亿元，同比增长 40.7%，研发费用率达 20.6%， 进一步提升在全网热平衡、供热控制与调节、物联智能、 AI算法等领域的自主研发能力，强化竞争壁垒。 同时，报告期内公司与枣庄热力总公司签署 AI智慧供热项目合同，合同金额达到 2.47亿元， 有望形成更大规模的示范效应，加速全国化推进。

　　 “双碳”与“旧改”双轮驱动， 智慧供热势在必行。 2020年 7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，供热被作为基础类改造内容列入其中。 2021年 1月，国家碳达峰行动方案进一步部署，强调需要积极推进供热改造，节能供热需求大幅增加。 2022年 6月，国务院发布文件启动城市燃气、供热管道等老化更新改造工作， 要求 2025年基本完成。 公司作为智慧供热龙头企业，有望充分受益于行业向上趋势，产品与解决方案加速渗透。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.73元、 3.63元、4.82 元，未来三年归母净利润将保持 29.81%的复合增长率。 考虑到公司硬件产品性能领先， 销量保持高速增长；同时， 软件平台赋能，研发投入持续增加，核心技术能力增强， 有望充分受益于“双碳”政策驱动下行业景气度上升， 盈利能力向上值得期待。 故给予公司 2023年 20 倍 PE，对应目标价 72.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 项目交付不及预期、存货周转风险、行业竞争加剧等