2022年半年报点评：持续扩张新产能，发挥产业链延伸优势
大中矿业(001203)
事件概述：8月24日，公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收26.74亿元，同比增长16.6%；归母净利润7.53亿元，同比减少15.8%；扣非归母净利7.4亿元，同比减少16.9%。2022Q2，公司实现营收13.69亿元，同比减少12.2%、环比增长4.9%；归母净利润3.06亿元，同比减少43.1%、环比减少31.5%；扣非归母净利2.97亿元，同比减少45.4%、环比减少33%。
点评：公司产销量提升，毛利率同比下滑
①量：2022H1产销量同比明显增加。2022年上半年公司产能持续扩张，铁精粉产量164.76万吨，同比增加6.92%；销量130.56万吨，同比增加19.62%；球团产量121.61万吨，同比增加82.35%；销量116.41万吨，同比增加84.53%。
②价：主要产品价格下跌，2022H1毛利率同比回落。2022H1公司整体毛利率同比下滑17.48pct至47.14%，其中铁精粉毛利率同比下滑3.82%，球团毛利率同比下滑24.83%。主要原因在于下游钢铁行业需求较为疲软，铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌，2022H1铁精粉均价1125元/吨，同比下降17.40%；球团均价1323元/吨，同比下降12.85%。
③2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于铁精粉、球团毛利率下滑导致主营业务毛利回落。
未来核心看点：持续扩张新产能，发挥产业链延伸优势
①可转换债券发行完成，持续扩张原矿新产能。2022年7月14日，公司发行可转换债券，募集资金总额152000万元，项目包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。项目实施后，公司将新增年产铁精粉5万吨，云母精矿10万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，增强公司核心竞争力。
②球团产能建设有序推进，发挥产业链延伸优势。2022H1球团产品占营收的41.33%，同比增长46.02%。公司现有内蒙一期球团产能120万吨/年；安徽一期150万吨/年球团项目初步投产；内蒙二期150万吨/年和安徽二期150万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后，球团产能将增至570万吨/年，公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现，助力业绩增益。
投资建议：我们认为，随着公司在建项目逐步落实，铁精粉、球团产能将持续扩张，进一步发挥产业链延伸优势，增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为15.28/16.4/17.8亿元，对应8月24日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期。
