周期压力望改善，产能扩增潜力足
道道全(002852)
上游周期影响，公司经营承压
2022年H1，受地缘政治、全球疫情等因素影响，油脂油料价格大幅上涨，终端产品提价难以覆盖成本，公司经营承压明显。公司主要业务盈利能力下降明显，包装油业务（占收入75.17%）毛利-2.58%，同比-14.81%。受此影响，公司上半年增收不增利，报告期内实现营业收入32亿元，同比增长51.19%；归属于上市公司股东的净利润-3600.21万元，同比盈转亏，同比下滑128.78%。
周期压力望改善
上游周期压力已边际缓和，公司经营有望改善。截至8月19日，国内油脂大宗价格已较高点下跌17%，四级菜籽油和食用菜籽油零售端价差扩大至5.48元/升，企业上游成本压力缓和带动利润回补，2022H2公司整体业务盈利能力有望修复。中长期看，公司前期产品提价叠加成本优化，业绩恢复有望提速，公司未来毛利率恢复到正常水平有较高的确定性。
产能扩增潜力足
1）生产端，公司产能扩增逐步落地，业务放眼全国市场。目前岳阳二期、靖江、茂名项目均已建成投产。22年8月，公司公告茂名食用油加工项目建成投产。项目新增60万吨初榨产能有利于提升公司对原料的把控，完善公司产品与产能布局，产能逐步释放将对业绩带来积极影响。2）销售端，公司经销商数量明显增加，线上渠道收入发力。22年上半年公司经销商数量1308家，较21年底增12.47%。分区域看华东地区增长较快，较21年底31.33%。线上直销方面，22年上半年实现收入1.36亿元，同比大增59.92%。3）消费提升、产能出清，行业环境有利于公司发展。消费来看，餐饮消费将随疫情缓和逐步复苏，公司开发高油酸菜籽油、山茶油等高端健康食用油产品，更加迎合居民消费升级趋势。行业产能看，受成本周期影响，行业产能出清。据欧睿国际，2021年我国食用油CR5为60.3%，同比提升4.6pcts。细分来看，近三年菜籽油企业注销536家（自2019年成立），且2021年菜籽油企业新注册数量大幅下降，较2020年减少1365家，市场竞争格局优化。
投资建议
道道全是专注菜籽油细分领域的龙头企业，未来原料成本压力缓和，产能扩增和营销推进，公司业绩有望明显提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.63亿元、3.15亿元、5.16亿元，EPS分别为0.18元、0.88元、1.44元，对应22、23、24年PE分别为86.50、17.33、10.58倍，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动，食品质量与安全，消费不及预期等风险。
