供需阶段性失衡，加工费小幅下滑

　　诺德股份(600110)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入 20.53 亿元，同比增长2.25%；对应 22Q2 实现营业收入 9.41 亿元，同比下降 15.84%，环比下降15.35%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.81%；对应 22Q2 实现归母净利润 0.76 亿元，同比下降 44.00 %，环比下降 39.94 %；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比下降 4.87%；对应 22Q2 实现扣非归母净利润 0.70 亿元，环比下降 36.14%。

　　22Q2 下游需求低迷，公司销量减少。报告期内，下游锂电池生产企业受疫情影响，4 月开工率受损，需求阶段性低迷。据电池联盟数据，22M4 ，锂电池产量仅 29GWh ，环比下降 26%；22Q2 ，锂电池产量共 106GWh ，较 22Q1 仅环比增长 5%。受制于下游需求低迷，公司出货量环比减少，经测算，22Q2 公司铜箔产品销售 8400 吨，较 22Q1 小幅下降。 预计 22H2，随着需求端的快速恢复，下游锂电池企业为新能源汽车旺季积极储备原材料库存，公司铜箔产品销量有望回弹，实现满产满销，全年出货预期为 5 万吨。

　　供需失衡造成“踩踏效应” 。报告期内，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致 22Q2 公司产品价格受损严重。经测算，22Q2 公司铜箔产品单价降至约 9.9 万元/ 吨，较 22Q1 下降 1 .7 万元/ 吨， 盈利能力受损较为严重。未来，随着新能源汽车迎来销售旺季，供需重新回归平衡，叠加 7 月中旬起，铜价出现小幅反弹，下游采购意愿高涨，预期公司加工费有望回归历史正常水平，全年单位利润上修至 1.0 万元/ 吨以上。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.45 元、0.61 元、0.78 元，未来三年归母净利润将保持 50 %的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧， 规模优势有望摊薄成本、 催化单位净利进一步提升， 维持 “买入”评级。

　　风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。