半年报点评：铁锂旭日初升 回收征程将启
光华科技(002741)
事件：
公司发布2022年半年报。22H1公司共实现营收17.65亿元，同比增长52%；归母净利润8254万元，同比增长175%；扣非归母净利润7859万元，同比增长279%。本期公司业绩基本符合我们的预期，磷酸铁锂产能全面释放拉动营收利润高速攀升，下半年着重关注四季度1万吨磷酸铁锂回收产线的投产及公司盈利能力的持续改善。
点评：
磷酸铁锂正极材料产线全面释放，锂电池材料成为公司主要支柱。进入2022年，公司1.4万吨磷酸铁锂正极材料产线全面释放，同时磷酸铁锂价格飙升，催动锂电池材料业务高速增长。22H1锂电池材料业务营收7.23亿元，同比增长488.6%，占总营收比例达41%，同比提升超30pct。公司PCB化学品与化学试剂业务分别取得营收7.5亿元、1.95亿元，占比分别为42.5%、11%。
至暗时刻已过，毛利率全线恢复，盈利能力有望持续提升。22H1公司各业务线毛利率呈现不同程度的恢复，PCB化学品业务毛利率12.3%，同比-4.5pct，但环比+3.1pct；化学试剂毛利率29.4%，同比-2.1pct，环比+0.4pct；锂电材料业务毛利率20.5%，同比+14.4pct，环比+6pct：公司综合毛利率恢复至17.5%，同比+1.1pct，环比+2.3pct，为两年内的新高。我们认为，各类金属原材料价格进入Q2后逐步回落，加上公司对产品结构的调整，将持续缓解成本压力；同时，锂电业务全面释放，且铁锂价格仍保持高位：公司下半年盈利能力有望持续提升。
锂电回收规模化投产在即。公司1万吨/年磷酸铁锂回收产线将于10月正式投产，我们预计该产线将于年底接近满产。公司磷酸铁锂回收技术锂综合回收率≥95%，且能够近全量回收再造高质量磷酸铁，使公司磷酸铁锂回收业务的毛利水平显著高于同俦。若能够成功规模化投产，在有效提升公司盈利能力的同时，也为公司计划2024年于珠海投产5万吨磷酸铁锂回收产线积累充足的经验。
技术储备释放，试水磷酸锰铁锂。公司公告将投资2.47亿元在现有厂区建设3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料产线，建设期1年，预计达产年营收5.7亿元，利润总额7800万元。公司通过积极试水新兴正极材料生产领域，正逐步打造磷酸铁锂系正极材料从生产到回收的业务闭环，加深对电池产业链的融入。
投资建议：公司上半年业绩基本符合预期，公司成功转型电池材料领域，磷酸铁锂系正极材料生产+回收的业务闭环模式初具雏形。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为2.13亿、4.24亿、6.25亿元，对应EPS为0.54元、1.08元、1.59元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，电池技术路线变革，新能源车需求不及预期等。
