2022年半年报点评：三文鱼供需紧张推动鱼价抬升，公司盈利能力恢复性提升

　　佳沃食品(300268)

　　事件：

　　佳沃食品发布2022年半年报。2022H1公司实现营收23.86亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长213.60%。

　　报告要点：

　　供需紧平衡下，三文鱼价格抬升至新台阶

　　从供应端来看，2022H1全球大西洋鲑供应量同比下降约6%。目前三文鱼的供应增长主要来自人工养殖，但由于养殖区域有限、牌照稀缺，未来全球三文鱼市场供应日趋偏紧。从需求端来看，随着全球疫情影响逐渐减弱，三文鱼餐饮需求逐步恢复，零售需求持续高涨。其中，中国作为三文鱼消费的新兴市场，消费潜力巨大，在上半年疫情的阶段性影响下，消费量同比仍实现增长。受供应紧缺及需求恢复影响，三文鱼市场销售价格抬升至新台阶。

　　公司掌握上游优质三文鱼资源，2022H1盈利能力恢复性提升

　　佳沃食品子公司Australis作为全球前十大三文鱼企业，牢固掌控价值最高的上游养殖端优质稀缺资源。2022H1子公司Australis盈利大幅恢复性提升，实现营收16.84亿元，同比增长9.64%；净利润3.17亿元，同比由亏转盈；平均毛利率19.90%，去年同期为-1.02%，同比提升20.92pct。因疫情影响审批效率，2021年年初公司的三文鱼投苗计划推迟，投苗均重上升，导致鱼苗成本高于往期。此外，收获量下降及疫情影响导致的人工、物流成本增加，导致单位固定运维成本（人工、折旧、运营等）增加，从而推升2022H1公司的成本水平，抵消了部分单价上涨的影响。

　　鳕鱼、甜虾产品价格抬升，子公司青岛国星收入上涨、盈利提升

　　公司子公司青岛国星是中国最大的北极甜虾进口分销商、狭鳕鱼加工供应商，与国外拥有北极甜虾捕捞配额的公司签订了独家代理权。2022年受供应端捕捞配额限制，以及上半年海关进口防疫政策严格影响，国内原料短缺，鳕鱼加工企业产能受限，而欧美市场对于狭鳕鱼产品需求强劲，整体市场供不应求，从而推动了新签合同价格的提升。此外，国内甜虾市场价格持续处于高位，毛利较同期大幅提升。

　　持续推出新品丰富产品矩阵，积极拓展渠道打开市场

　　Australis海外市场零售品牌“MamaBear”针对美国消费者推出汉堡鱼肉饼、三文鱼肉丁、去皮三文鱼段等产品，目前已进驻美国主要连锁商超的百余家线下店铺并快速拓展，同时通过各类营销活动提升品牌知名度。中国市场方面，3R预制菜海鲜零售品牌“佳沃鲜生”以华南区域为试点开启全新冰鲜产品线，高营养儿童品牌“馋熊同学”丰富产品矩阵、积极拓展线下母婴渠道，公司的西南区域子公司持续开拓新客户、增加新产品，公司品牌影响力持续提升，业绩均实现高速增长。

　　投资建议与盈利预测

　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.38/4.06/7.02亿元，当前股价对应PE分别为22.0/12.9/7.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料及产品市场价格波动风险、疫情持续发酵风险、新业务开拓不达预期风险、消耗性生物资产公允价值变动风险、自然灾害风险。