毛利率环比改善，期待VR光学膜放量

　　三利谱(002876)

　　核心观点：

　　受下游消费电子需求影响，公司上半年业绩承压。公司发布2022年半年报，上半年实现营收10.92亿元，同比-6.53%，归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比-26.52%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-31.43%。经营活动现金流1.12亿元，同比-15%。业绩符合市场预期，上半年受到下游消费电子及TV需求下降影响，公司业绩承压，积极关注下游去库存情况以及新产品放量进展。

　　毛利率环比改善，期待VR光学膜放量。公司单二季度实现归母净利润0.69亿元，单二季度毛利率24.15%，环比提升3pct，单二季度净利率13.1%，环比提升0.12pct。毛利率改善明显，也从侧面印证了面板周期对偏光片价格影响有限，公司的偏光片产品价格保持稳定。随着手机OLED偏光片的验证通过放量，以及VR光学膜的放量，公司的毛利率有望持续改善。

　　偏光片国产替代，公司积极扩充产能。随着国内面板企业在全球市占率的持续提升，偏光片的国产化需求持续增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力。产品类型包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，随着龙岗产线的爬坡，以及未来产能的持续扩张，公司有望成为全球偏光片龙头。

　　短期业绩下滑不改公司长期成长性。公司上半年受到下游消费电子需求放缓的影响，短期业绩下滑，但考虑到公司手机OLED偏光片、VR光学膜、车载显示偏光片等产品的逐步放量，以及消费电子去库存后的回暖。从长期来看，公司的成长空间依然较大，短期业绩承压不改公司长期成长性。

　　投资建议公司作为国内偏光片及光学膜领域的头部公司，产能持续增长，新产品陆续放量，伴随着下游阶段性去库存进入尾声，公司业绩有望重回增长。我们预计公司2022-2024年EPS为2.16/3.43/4.73，对应2022-2024年PE分别为27,19X/17.13X/12.42X。首次评级，给与“推荐”评级。

　　风险提示偏光片产能释放不及预期，VR光学膜等新品放量不及预期，下游消费电子需求不及预期