新兴应用多点布局，产品均价不断提升
三利谱(002876)
核心观点
1H22 年业绩短期承压，随疫情修复下半年有望环比改善。1H22 公司实现营收 10.92 亿元(YoY-6.5%)，归母净利润 1.37 亿元(YoY-26.52%),扣非归母净利润 1.26 亿元(YoY-31.4%)，毛利率 22.60%(YoY-3.26pct)。2Q22单季营收 5.40 亿元(YoY-11.8%, QoQ-2.2%)，归母净利润 0.69 亿元(YoY-37.0%，QoQ+1.5%)，扣非归母净利润 0.6 亿元(YoY-44.2%，QoQ-9.1%)，毛利率 24.15%(YoY-3.10pct，QoQ+3.07pct)。
VR应用抢先布局， Pancake方案产品已小批量供货。 根据Wellsenn XR预计，24年全球VR出货量有望增至3546万部(21-24 CAGR:51%)。随着VR向轻薄化、高成像质量方向发展，采用折叠光路设计、可实现模组减重与变焦的Pancake方案逐渐成为主流。由于该方案中多层膜材贴合及高精度裁切的工艺难度大，国内仅有包括三利谱在内的少数几家厂商能实现。目前，公司产品已完成研发认证并与国内头部客户合作开始小批量供货。
车载显示量价齐升， 公司车载产品明年将逐步起量。 车载显示向多屏化发展，根据盖世汽车数据，车均显示屏将从21年1.9个增至25年2.7个；此外，由于车载产品耐温等要求高， 偏光片单价相比电视约10美元/m2增加至约30美元/m2。 目前， 公司车载染料系产品已小批量供货， 车载碘系产品正在认证，预计明年将随莆田1490mm产线(600-1000万m2/年)爬坡逐步起量。
手机OLED应用提升偏光片附加值，产线ASP不断提升。由于OLED显示屏通过自发光形式产生画面，偏光片从传统LCD上下两片变为一片，其对膜材料及工艺提出了更高要求，对应产品附加值更高。目前，公司OLED 手机产品已完成部分下游客户认证。预计随下半年龙岗产线爬坡完成，公司OLED 手机产品出货有望快速增长，成为23年业绩的重要增长点之一。
上游原材料广布局，成本与供应链风险有望进一步降低。公司在偏光片原材料国产化持续布局以降低成本和供应链风险。目前，电视偏光片除PVA膜和TAC膜外，保护膜、表面处理、离型膜、压敏胶等已基本实现一定量的自产和国产。未来，随原材料国产化程度提升，公司成本有望进一步改善。
投资建议：公司新兴应用多点布局，产能稳步增长，维持“买入”评级。我们看好公司产品产能双升级的成长空间，预计 2022-2024 年公司营收29.4/40.0/51.4亿元，归母净利润3.4/5.1/6.9亿元，当前股价对应PE分别为29/20/14x，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。
