铜箔盈利承压，下半年有望回暖
嘉元科技(688388)
公司发布 2022 年中报，上半年盈利 2.88 亿元，同比增长 18%；公司铜箔产品盈利能力承压下降， 下半年有望回暖； 维持增持评级。
支撑评级的要点
2022 上半年盈利 2.88 亿元，同比增长 18%： 公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 19.34 亿元，同比增长 60.46%； 实现盈利 2.88 亿元，同比增长 17.92%；实现扣非盈利 2.80 亿元，同比增长 21.47%。根据业绩计算，2022Q2 实现盈利 1.14 亿元，同比下降 14.68%，环比下降 34.49%；实现扣非盈利 1.12 亿元，同比下降 9.95%，环比下降 33.22%。
铜箔业务毛利率承压，下半年有望修复： 受益于新能源产业带来的旺盛需求，公司不断推出有竞争力的产品， 巩固公司市场地位， 2022 年第二季度受新冠疫情影响，下游市场需求偏弱，公司主营业务盈利情况环比一季度有所下降。 上半年公司销售毛利率 27.51%，同比降低 3.86 个百分点，其中 2022Q2 毛利率 24.90%，同比降低 6.39 个百分点，环比降低 5.24个百分点。下半年随着疫情缓解,下游市场需求预计能够得到修复， 盈利能力有望迎来提升。
产能投放进展顺利，产品结构逐步优化： 上半年， 公司位于梅州市梅县区白渡镇沙坪工业园区“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”已建成并逐步投产， 山东嘉元“年产 3 万吨高精度超薄电子铜箔项目（二期项目）”第一条年产 5,000 吨生产线已建成投产， 其他生产线建设稳步推进，持续提高企业的总体产能。此外， 随着公司在技术创新方面的强化和升级，产品结构逐步优化，公司将进一步增强持续发展的综合竞争力。
估值
在当前股本下，结合公司 2022 年中报与行业变化，我们将公司 2022-2024年的预测每股盈利调整至 3.80/6.22/8.95 元（原预测摊薄每股收益为4.49/5.12/-元），对应市盈率 17.2/10.5/7.3 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司研发不达预期；新建产能投放不达预期；大客户集中风险；新能源汽车产业政策不达预期；下游需求不达预期； 新冠疫情影响超预期。
