中报点评报告：疫情影响导致二季度盈利下滑，下半年车流量恢复可期

　　皖通高速(600012)

　　事件： 公司发布半年报，实现营收 28.2 亿元，同比增长 47.1%； 实现归母净利润 6.66 亿元， 同比下降 12.98%，主要系二季度受疫情影响较为严重。

　　通行费收入下滑主要受二季度疫情影响： 公司报告期内共实现通行费收入17.82 亿元，同比下滑 4.83%。其中一季度公司通行费收入 9.73 亿元，同比去年基本持平，二季度通行费收入 8.1 亿元，同比下滑 10.3%。 由于公司路产采用平均折旧，收入下降的同时成本不会减少，导致二季度盈利下滑较为明显，公司二季度单季盈利 2.40 亿元，同比下降 34.1%。

　　公司主要路产中， 宣广高速与广祠高速（去年合计收入占比约 20%） 受影响最为严重，主要系宣城、广德等地相继出现疫情，加之春运期间与 6 月皆出现恶劣天气，导致车流量明显下滑，收入同比下降约 13.6%。

　　收入占比第二的高界高速营收逆势增长 3.5%，主要系平行国道维护，国道车辆改走高速，弥补了疫情造成的负面影响。

　　收入占比最高的合宁高速收入同比下滑 3.7%，但已好于我们的预期。合宁高速作为沪宁高速向安徽的延伸，不可避免受到沪宁高速流量下降的影响。 上半年沪宁高速收入下滑 26.1%，合宁高速收入下滑不到 5%已属不易。

　　疫情对客车流量影响尤为明显，下半年预计有明显好转： 报告期公司路产车流结构呈现出整体性的客车占比同比下降，如合宁高速客车占比从 71%降至68%，宣广高速从 70%降至 65%，很明显疫情对客运的影响大于货运。下半年若疫情得到有效控制，公司下属路产的客车流量预计会有明显好转。

　　收购时进行的债务替换有效降低了财务成本： 公司报告内财务费用 0.66 亿元，较去年同期下降 41.9%，主要系公司去年收购安庆大桥公司时， 斥资 19.7亿元帮助大桥公司清偿了对安徽交通控股集团的负债，实现了债务替换。

　　收入端大幅增长主要系会计准则变化： 公司报告期营收 28.2 亿元，同比增长47.1%，营收大幅增长主要系公司按照会计准则要求，将宣广改扩建 PPP 项目的支出 9.92 亿元确认为当期营收，同时计入当期营业成本。由于营收与成本相抵消，对利润无影响。

　　公司未来的增长点主要在路产贯通效应： 公司未来主要的看点在于： 1.宁宣杭高速的江苏段与浙江段都在建设中，一旦贯通将打破目前“两头断”的窘境，有望使得该路产收入成倍增长； 2.无岳高速有望于明年贯通，将为公司新收购的安庆大桥带来显著的贯通效应； 3.宣广高速改扩建已经开始，并有望于2024 年通车。 因此，未来 2-3 年依旧是公司收入与业绩的快速增长期。

　　盈利预测及投资评级： 由于疫情影响， 我们下调 2022 年盈利预测， 预计公司2022-2024 年净利润分别为 15.8、 17.8 和 19.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.95、1.07 和 1.17 元.。 后续两年，公司还将受益于宁宣杭高速以及无岳高速贯通带来的贯通效应，有望维持较快的盈利增速。我们维持公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 合宁高速年限延长的不确定性；宁宣杭断头路贯通晚于预期；收购路产收入低于预期