佳沃食品2022年半年报点评：盈利能力显著改善，国内业务有望不断兑现

　　佳沃食品(300268)

　　事件

　　8 月 26 日， 佳沃食品发布《2022 年半年度报告》 ， 2022 年上半年实现营收 23.86 亿元， 同比增长 7.14%； 归母净利润 1.55 亿元， 同比大幅增长 213.60%。

　　点评

　　上半年鱼价快速上涨， 子公司盈利能力显著提升。 整体来看， 2022年上半年公司归母净利润大幅改善， 主要系供需紧平衡下， 上半年三文鱼价格快速上涨， 公司三文鱼 2022H1 售价为 7.05 美元/kg（ 同比+46.88%） 。 2022H1 公司消耗性生物资产公允价值变动收益 2.08 亿元，其中 2022Q2 公允价值变动损益为 0.42 亿元， 环比一季度减少 74.83%，主要系二季度三文鱼价格环比增速有所减小。 2022 年上半年 Australis 实现三文鱼销量 35932 吨 WFE（同比-22%） ， 实现销售收入 16.84 亿元（同比+10%） ， 实现净利润 3.17 亿元（同比+1427%） ， 实现毛利率 19.90%（同比+20.92pct） 。 2022 年上半年收获量下降主要系行业休渔规则下，季度收获量计划不同。

　　鱼价有望长期维持高位， 公司三文鱼业绩有望持续增长。 根据 UrnerBarry， 2022H1 三文鱼均价为 7.77 美元/磅（同比+30.50%） ， 其中 2022Q2三文鱼均价为 8.06 美元/磅， 环比 Q1+7.92%； 截至 8 月 22 日， UB 三文鱼价格为 6.335 美元/磅， 较二季度鱼价高点（8.935 美元/磅） 已回调29.10%。 近期鱼价有所回调主要系三季度为三文鱼传统消费淡季， 同时海水温度升高三文鱼野生捕捞量增大， 供给增加， 需求减少， 价格出现下跌。 随四季度迎来消费旺季， 鱼价有望提升。 Kontali 预计 2022 年全球三文鱼供给增长率低于-1%， 供需紧平衡态势下， 鱼价有望长期维持高位。 此外， 公司产能稳步扩张， 智利 12 区的新加工厂（年屠宰、 深加工产能 7.2 万吨） 已开始试运营， 有望在四季度全面运营。 公司此次中报上调全年计划收获重量， 由 2022 年一季报的 91142 吨 WFE 上调 3928吨 WFE 至 95070 吨 WFE， 鱼价有望回升叠加收获量预计增长， 三文鱼业务有望迎来业绩增长。

　　多维度推动中国战略实施落地， 国内业务有望进一步增厚利润。 公司海内外推出多个 C 端产品线， 在夯实海外市场的同时， 大力开拓国内市场。 产品方面， 零售品牌“佳沃鲜生” 打造 9 款冰鲜三文鱼产品，今年 4 月上线以来业务高速增长； 儿童食品品牌“馋熊同学”已有 13 款SKU 在线销售， 上半年除爆款产品三文鱼鲜松外， 新产品三文鱼午餐肉反响热烈； 高端礼赠品牌“南极颂” 则不断完善三文鱼、 银鳕鱼等高端礼盒的产品线。 渠道方面， “佳沃鲜生” 品牌冰鲜三文鱼入驻“朴朴超市” ， 再次突破了重量级商超渠道， 月销量达数十万盒； “馋熊同学”线上通过抖音等渠道加大宣传， 线下已进驻数十家知名母婴终端渠道，铺设 700 多家母婴门店； 三文鱼鲜切连锁“可可海里” 已在青岛开设 4家， 线上外卖+线下销售同时发力。 2022H1 公司实现增值产品销量 3261吨 WFE， 同比+11%。 增值产品毛利率为传统业务的 2-3 倍， 通过优化产品结构， 提升高附加值产品占比， 公司业绩有望持续向好。

　　投资建议

　　考虑到四季度迎来消费旺季， 鱼价有望提升； 同时公司不断推动中国战略实施落地， 国内市场业务有望进一步增厚利润， 故上调盈利预测。2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 3.21/4.14/6.57 亿 元 ， 对 应EPS1.84/2.38/3.77 元， 维持“推荐” 评级。

　　风险提示

　　疫情反复； 三文鱼病害风险； 食品安全风险。