Q2下游订单放缓，补库需求延后释放
大叶股份(300879)
事件：公司发布2022年半年报
公司22H1实现营收11.03亿元，同比+20.88%，实现归母净利润0.75亿元，同比+18.04%。其中，22Q2单季度实现营收3.03亿元，同比-17.93%，实现归母净利润0.14亿元，同比-37.92%。
Q2营收增速环比放缓，盈利有所承压
下游需求向好叠加公司产能逐步释放，上半年公司整体保持稳健增长，实现营收11.03亿元，同比+20.88%，其中，22Q2实现营收/归母净利润分别为3.03/0.14亿元，分别同比-17.93%/-37.92%，增速较Q1（营收+47.12%，归母净利润+49.92%）均有所放缓，预计主要因Q2下游订单放缓所致。分产品看，22H1公司割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件分别实现营收9.66/0.14/0.62/0.59亿元，分别同比+31.10%/-45.26%/+2.60%/-32.96%，割草机主业保持较快增长，主要因公司绑定北美最大的家装类渠道商HomeDepot，对其出货增加所致。据公司公告，截至22Q1，HomeDepot已从21年底的公司第四大客户跃升为第一大客户。盈利能力方面，22H1公司毛利率/净利率分别为16.50%/6.79%，同比-2.40/-0.16pct,其中，22Q2单季度毛利率/净利率分别为13.20%/4.72%，同比-5.84/-1.52pct，在原材料和海运费仍处高位背景下，上半年公司盈利能力有所承压；22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/5.83%/2.61%/-1.13%，同比+0.75/+0.41/-0.51/-2.61pct，其中，销售费用增加主要系公司加大自主品牌推广所致，管理费用增加主因募投项目转固增加计提及股权支付摊销和人员薪酬上涨，财务费用减少主要受益于汇兑收益增加。下半年考虑到原材料和海运费有所松动，叠加公司产能爬坡后带来的规模效应和汇兑持续受益，公司盈利能力或将稳中有升。
意向性合同饱满，募投和可转债项目打开产能瓶颈
产能端，公司募投项目“新增90万台园林机械产品生产项目”已于2021年底开始产能爬坡，预计2022年底可正常达产，届时公司在价值量相对较高的步进式和智能式产品方面的产能瓶颈将得到较大缓解。此外，8月1日公司发布公告称，拟再次募集不超过4.99亿元，用于建设“年产6万台骑乘式割草机生产项目”和“年产22万台新能源园林机械产品生产项目”；8月4日公告称，拟在墨西哥投资1000万美元设立全资子公司开展园林机械产品制造业务，叠加公司在北美和泰国制造基地陆续投产，我们认为，公司在产能端资本开支适当超前布局，有望为未来几年成长扩张打下基础。需求端，公司意向性合同饱满，据可转债报告称，截至7月28日，公司收到多家客户的采购意向，其中：骑乘式割草机超过5万台、锂电割草机超过20万台、手持式锂电产品超过50万台；同时，公司已取得新能源园林机械产品、骑乘式割草机产品在手订单约10128.62万元、2536.45万元，其中，值得一提的是，公司骑乘式割草机于6月定型生产，7月出货销售1512台，产品毛利率达22.03%，高于公司割草机整体毛利率，预计完全达产后有望带动公司盈利能力提升。我们认为，公司下游客户需求向好，较好匹配公司产能释放节奏，后续成长可期。
投资建议
预计公司2022-2024年分别实现营业收入21.1、26.2、33.1亿元，增速分别为31.2%、24.4%、26.3%，实现归母净利润1.4、2.1、3.3亿元，增速分别为159.3%、48.4%、52.3%，对应EPS分别为0.90、1.34、2.03元/股，当前股价对应22-24年PE分别24.6x、16.6x、10.9x。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。
