低估值+确定性高成长
全信股份(300447)
核心观点：
事件：公司发布2022年半年报，实现营收为5.65亿元，同比增长24.74%，归母净利润为1.06亿元，同比增长23.92%，扣非净利0.97亿，同比增长18.10%，基本EPS为0.34元。
上半年增长放缓不改全年高增长态势。22H1营收5.65亿元（YoY+24.74%），归母净利1.06亿元（YoY+23.9%）。单季来看，Q2营收2.61亿元（YoY+10.2%，QOQ-14.1%），归母净利0.51亿元（YoY+9.53%，QOQ-7.3%），收入和业绩均呈现逐季下行态势。
历史维度看，公司Q2营收一般好于Q1，但22年这一趋势逆转，我们认为原因主要有三方面，首先，22Q1的高收入包含公司21年末未结转订单，且比前年同期量大；其次，受疫情扰动，公司Q2交付不及预期；再次，公司产能受限，上半年一直处于紧平衡状态，Q2营收已属于历史较高水平。
盈利能力看，22H1业绩增速低于收入增速则主要因为盈利能力有所下滑，公司综合毛利率下降4.86pct，其中，线缆和组件、光电系统和总线分别下滑4.65pct和4.74pct。与此同时，公司期间费用率和研发费用率合计下降约1.45pct。
分业务来看，公司上半年线缆和组件业务营收4.49亿（YoY+22.5%），持续较快增长趋势；光电系统与FC业务营收1.11亿（YoY+30.78%），其中FC业务同比增长113.5%，增长进入快车道。随着Q2上海赛治100%并表以及未来两年FC业务逐步放量，高毛利军品占比提升，公司产品结构将得到明显改善。
展望2022年下半年，装备需求依然旺盛。公司尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.66亿元，其中，6.02亿元将于2022年确认收入，7.64亿元将于2023年度确认收入。随着募投项目在下半年逐步投产，我们预计公司全年营收将达13亿左右，同比增长约38%，高增长依然可期。
存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货6.77亿，同比期初增长21.1%，主要源于在产品和库存商品的增加，增速分别为55.3%和15.6%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。
募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司21年募资3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期2年/达产期2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期2年/达产期4年）和FC光纤总线系列产品生产项目（建设期1年/达产期4年）以及补流。公司Q2在建工程大规模转固，期末固定资产2.18亿，比Q1末翻了一倍，表明募投项目已经具备达产条件。未来，随着募投项目逐步投产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入15.3亿元，新增净利润2.34亿元。
投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为2.33/3.23/4.24亿，EPS为0.75元、1.04元和1.36元，当前股价对应PE为23X、16X和12X。公司深耕军用线缆组件业务，光电系统和FC业务逐步发力，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。
