22H1业绩短期承压，静待免税成为第二成长曲线

　　海南发展(002163)

　　投资要点

　　事件： 公司发布2022年半年报， 2022H1公司营收 13.8亿元，同比下降 17.2%，2022H1 归母净利润为-0.6 亿元，同比下降 290.9%； Q2 单季度看，实现营收8.5 亿元，同比下降 9.2%，归母净利润为0.2 亿元，同比下降 255.0%。

　　受原材料涨价及下游订单需求减少影响， 公司主营业务短期承压。 1） 幕墙工程业务： 受建筑装饰业务订单减少，工程项目进度缓慢影响， 2022H1幕墙工程业务营收 6.3亿元，同比下降-39.7%，毛利率为 8.5%，同比减少 1.5个百分点。2） 特种玻璃业务： 受大宗商品涨价影响， 2022H1公司特玻材料业务营收 6亿元，同比增长 28.8%,毛利率为 5.1%，同比减少 25.5 个百分点。 3） 幕墙玻璃制品： 2022H1 公司幕墙玻璃制品业务营收为 1.3 亿元，同比下降 19.5%,毛利率为 19.8%，同比增加 10.3个百分点。

　　公司毛利率有所下滑，期间费用率保持稳定。 2022H1 公司毛利率、净利率水平受原材料成本上升，市场需求受疫情影响降低等因素影响，毛利率为 8.2%，同比下降 7.6 个百分点； 净利率为-5.3%，同比下降 8.6 个百分点。 2022H1 公司销售、财务费用率分别为 1.5%、 0.9%，分别下降 0.9、 0.3 个百分点，管理费用率为 10.3%，同比上升 0.6 个百分点。

　　海控免税拟注入，公司发展迎来新机遇。 公司非公开发行募集资金已于 2022年 4 月 20 日到账，募集资金净额 5.87 亿元，免税资产注入在即。 2022Q1 销售额同比增长 252%，免税购物人数同比增长 360%，免税购物件数同比增长200%； 2022Q2 销售额同比增长约 120%，购买件数同比增长约 155%， 免税资产的注入将有望成为公司业绩增长的第二成长曲线。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.67、 1.35、1.94 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 22.94%， 首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示： 宏观经济波动风险、 主要原材料价格波动风险、 客户及供应商风险、疫情反复风险