2022半年报点评：业绩高增长+现金流大幅改善，转型锂矿锂盐业务打开成长空间

　　康隆达(603665)

　　事件：公司公告半年报，实现收入5.34亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.56亿元，同比增长174.31%；扣非后归母净利润扭亏为盈。

　　业绩高增长符合预期，经营性净现金流大幅改善。根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入2.83亿元、同比增长14.15%；归母净利润0.38亿元、同比增长1597.23%；扣非后归母净利润为0.34亿元、同比增长219.11%，业绩与预告保持一致、符合预期。增长主要来自于2个方面：1）投资收益0.29亿元，主要是公司投资天成锂业按权益法核算获得；2）财务费用-0.12亿元（2021年是0.16亿元），主要是本期人民币兑美元汇率贬值幅度较大，汇兑收益较上年大幅增长。上半年公司经营性净现金流为1.13亿元，相比2021年（-0.25亿元）大幅改善。

　　切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权（2022年3月签订框架协议，拟将股权比例进一步提升至51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线建设完成后（2022年9月），硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司回复上交所问询函，预计2022-2026年，天成锂业收入分别为5.09、6.41、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。

　　收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为33、14、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等