北交所新股研究报告之天铭科技：国内知名汽车越野改装件生产企业

　　天铭科技(836270)

　　投资要点：

　　公司是国内知名的汽车越野改装件生产企业。公司成立于2000年，是国家级高新技术企业，深耕汽车改装件行业，主要从事绞盘、电动踏板等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售，产品主要应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV等车型，应用领域从汽车后装市场不断延伸至汽车前装市场，现已成为国内知名的汽车越野改装件生产企业。公司拥有较强的创新实力，截至2021年12月31日，拥有已授权的国内外专利179项，其中55项为发明专利，在行业内拥有较多的专利技术。

　　业绩保持快速增长，内销为公司盈利增长点。2019-2022H1公司营收分别为1.40亿元、1.71亿元、1.90亿元、0.72亿元，近三年复合年增长率为16.28%；2019-2022H1公司归母净利润分别为1525.32万元、2869.1万元、3594.3万元、2001.89万元，近三年复合年增长率为53.51%。其中，公司境外业务发展较为平稳，营收较为稳定，公司近年业绩快速增长主要得益于境内前装业务的快速发展。2019-2021年，公司毛利率分别为36.33%、34.61%、36.94%，面对近年原材料价格上涨波动，公司毛利率水平表现出较强的韧性，总体较为平稳。2019-2021年，公司净利率分别为10.86%、16.82%、18.93%，盈利能力稳步提升。

　　国内改装市场处于起步阶段，需求有望逐步提升。目前国内汽车改装政策限制较多，汽车越野改装件后装市场还处于起步阶段。但后市场的产业价值逐渐成为当今汽车市场深度开发和挖掘的“蓝海”，越野改装等产业也逐步成为新的消费热点。近年来我国针对汽车改装相继出台了一系列法规政策，为汽车越野改装件行业发展的合法合规性提供政策依据，表明国内汽车改装政策逐步放宽，有望推动国内汽车改装件行业的发展，将有利于公司对国内后装市场的开拓。

　　公司处于国内行业领先水平，率先打开国内前装市场。公司深耕二十余年，打造了知名自主品牌“T-MAX”及完整的产业链，在越野改装件市场拥有较高的知名度及较强的市场竞争力。目前与长城汽车、东风汽车等知名整车厂商建立了长期的合作关系，率先打开了国内汽车前装市场，形成了明显的先发优势，处于同行业领先水平。公司现已与多家国内汽车主机厂建立了整车配套部件前期同步研发的合作关系，多项主机厂项目进入在研阶段，未来在汽车前装市场发展具备可持续性。

　　风险提示：越野车行业景气度波动风险；军车市场需求下降风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；存货跌价风险；汇率波动风险；国际贸易政策风险。