外销增速稳健，WPC、SPC产品竞争力凸显

　　海象新材(003011)

　　投资要点

　　业绩摘要：2022 年上半年公司实现营收 9.6 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+41.4%；实现扣非净利润 0.7 亿元，同比+47.6%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收 5.5 亿元，同比+19.1 ％；实现归母净利润 0.6 亿元，同比+111.5%；实现扣非后归母净利润 0.6 亿元，同比+120.1%。在海外需求承压背景下，公司仍表现出稳健增速，业绩增长亮眼。

　　费用控制良好，Q2 盈利能力显著提升。报告期内，公司整体毛利率为 18.3%，同比-2.5pp ，主要由于收入准则变化、部分出口运输费用转计营业成本，以及PVC 等原材料价格同比处于高位。费用率方面，2022H1 公司总费用率 10.9%，同比-3.6pp ； 销售费用率为 7%，同比-2pp ，主要由于疫情导致参展费用等减少；管理费用率为 1.7%，同比-0.3pp ；财务费用率为-0.1%，同比-0.8pp ，主要系报告期内人民币汇率贬值， 汇兑收益增加所致； 研发费用率为 2.3 %，同比-0 .4pp 。综合来看，公司净利率为 7.8%，同比+1.4pp 。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为 20.5%，同比+0.1pp ；净利率为 10.4%，同比+4.5pp 。随着 6 月原材料价格下降，预计下半年盈利能力逐渐修复。2022 年上半年公司经营性现金流净额为 0.5 亿，同比转正；应收款项 4.2 亿，同比+39.6%。

　　海外市场增长稳健，增速高于行业平均。分地区看，2022H1 内销/ 外销的收入分别为 0.09/9. 5 亿元，同比+201.4 %/+15.1 %。境外增长稳健，2022 年 1-6 月中国 PVC 地板累计出口金额同比增长 12.9%，公司外销增速略超过行业平均水平，市场份额有所提升。从产能布局来看，公司目前越南工厂产能充足，越南三期工厂土建已经完成，预计随着疫情影响减弱，设备进场及人员有望较快就位，产能逐渐释放。

　　WPC、SPC 产品保持高增长，产品力优势凸显。分产品看，2022H1 公司 L VT产品/ WPC 产品/ SPC 产品/其他产品分别实现营收 0.9 /1.3/7.3 亿元，同比-31%/+25 .1 %/ +24%。其中较高端的 WPC 、SPC 产品保持较高增速，收入占比持续提升，主要由于下游客户需求有品质升级的趋势。上半年 L VT/ WPC/SPC产品毛利率分别为 15%/16.6%/18.8%，同比-7pp/-0.1pp/-2.3pp，毛利率较高的WPC/SPC 产品增速更快，有助于公司总体毛利率结构性改善。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.96 元、2 .62 元、3.45 元，对应 PE 分别为 13 倍、10 倍、7 倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。