2022年半年度报告点评：营收实现快速增长，三维互锁持续深化
山石网科(688030)
事件：
公司于2022年8月29日收盘后发布《2022年半年度报告》。
点评：
上半年，公司营业收入同比增长30.40%，归母净利润亏损收窄
2022年，国内多地新冠疫情复发，宏观经济环境面临增长压力，但在政策合规与业务需求的双轮驱动下，网络安全行业仍然保持增长动力。上半年，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长30.40%；主营业务毛利率为71.57%，同比提升3.86个百分点。随着主营业务增长带来营业利润提升以及期间费用增速放缓，公司上半年实现归母净利润-7703.29万元，亏损同比收窄21.18%。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，同比去年有较大改善，其中销售商品、提供劳务收到的现金4.22亿元，同比上升65.08%，主要系公司持续加强回款和现金流管理，初步取得成效。
提升技术优势及产品竞争力，发布两款全新的智能下一代防火墙
上半年，公司研发投入为1.54亿元，同比增长23.48%，占营业收入的比重达到40.08%。在三维互锁的基础上，公司产品线开发不断引入行业属性，可满足不同行业、不同场景下的客户安全需求。上半年，公司发布了两款全新的智能下一代防火墙A7600和A6800，进一步丰富A系列智能下一代防火墙的产品梯队。公司通过安全产品+安全服务的综合安全能力建设，广泛覆盖网络安全硬件、安全软件、安全服务等领域；同时，公司加快布局信创市场，特别是针对关键信息基础领域，持续推出信创产品系列，完善信创需求解决方案，逐步打造在信创市场产品及解决方案的竞争优势。
公司三维互锁机制持续深化，金融等重点行业客户开拓情况良好
上半年，公司销售费用为1.78亿元，销售费用率为46.25%。截至二季度末，公司销售市场体系共有1039人，同比增长22.96%。公司三维互锁机制持续深化，以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业开拓目标。在金融行业，公司完成战略客户、腰部客户和尾部客户的分层，制定精细化营销策略，深挖战略客户信创机会，继承原有在金融行业高档用户的经验积累和竞争优势，下沉开拓腰部客户，同时发展合作伙伴，覆盖尾部客户，深入挖掘增长潜力。上半年，公司金融行业收入达到1.04亿元，表现良好。
盈利预测与投资建议
随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2022-2024年的营业收入为13.68、18.05、23.36亿元，归母净利润为1.09、1.47、1.96亿元，EPS为0.60、0.82、1.09元/股，对应PE为33.88、25.01、18.82倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为41倍，公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，考虑到上半年的成长性，上调公司2022年的目标PE至50倍，对应目标价为30.00元。维持“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复的风险；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及推广低于预期；行业竞争加剧，公司盈利能力下降的风险。
