2022年半年报点评：公允价值变动损益拖累业绩，炭素项目稳步推进

　　方大炭素(600516)

　　事件概述： 公司发布 2022 年中报： 2022 上半年公司实现营收 26.71 亿元，同比增长 13%；归母净利润 3.41 亿元，同比减少 32.14%；扣非归母净利 4.18亿元，同比减少 8.7%。 分季度看， 2022Q2，公司实现营收 15.22 亿元，同比增长 6.16%、环比增长 32.47%；归母净利润 3.07 亿元，同比减少 17%、环比增加 811%；扣非归母净利 2.93 亿元，同比减少 9%、环比增加 135%。

　　点评： 积极调整产品结构， Q2 毛利率同比仅下滑 0.46pct

　　1. 量： 积极调整产品结构， 22H1 石墨电极产量 8.4 万吨，炭砖产量 1.3 万吨。 上半年公司实现炭素制品产量 10.1 万吨，其中石墨电极 8.4 万吨，炭砖 1.3 万吨，铁精粉产量为 18.8 万吨。在上半年电炉开工大幅下滑，原料强势的局面下，公司积极调整产品结构，炭砖产量增长（上半年 1.3 万吨， 2021 年整年 1.9 万吨），石墨电极产量预计有所下滑。

　　2. 价： 原料价格强势， 22H1 毛利率同比下滑 1.47pct，至 31.22%。 上半年原料价格强势，其中石油焦价格同比+56%，针状焦价格同比+42%，而公司主要产品石墨电极价格同比+24%。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为 56%（去年同期71%），石墨电极需求不佳。公司积极调整产品结构，加大炭砖产量， 22H1 毛利率31.22%，同比下滑 1.47pct。 Q2 毛利率 34%，同比仅下滑 0.46pct。

　　未来核心看点： 产能释放+石墨电极需求好转，公司业绩将稳步回升

　　1. 废钢回收趋于正常，电炉开工有望回升，带动石墨电极需求好转。 疫情等因素对废钢回收冲击逐步减缓，下半年电炉开工有望回升，公司石墨电极出货将逐步回暖。电炉炼钢吨 CO2 排放仅为 0.5 吨左右，不到高炉炼钢排放的 1/4，政策鼓励电炉钢发展，石墨电极需求空间广阔。

　　2. 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。 随着合肥炭素 5 万吨迁建项目，眉山方大 5 万吨新建项目，成都蓉光 2.5 万吨迁建项目，龙头地位更加稳固。产品结构上，由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

　　3. 等静压石墨逐步放量，业绩贡献预计将稳步抬升。 子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能1 万吨，总规划产能 3 万吨，随着后期产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。

　　投资建议： 公司多个在建项目逐步释放产能， 石墨电极需求空间广阔，公司业 绩 释 放 可 期 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 依 次9.15/14.32/19.79 亿元，对应现价， 2022-2024 年 PE 依次为 29/19/13倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示： 电炉炼钢发展不及预期；项目进展不及预期；原料价格大幅波动