疫情扰动短期承压，静待经营好转

　　荣泰健康(603579)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营收 1 1 亿元，同比下降 11.8 %；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 38.5%。 Q2 单季度实现营收 5.4亿元，同比减少 26.3%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比减少 60.9%。

　　疫情扰动经营承压。分地区来看，在国内疫情反复背景下，公司生产出货受限，内销增长承压。具体来看，疫情扰动下线下客流减少，预计线下渠道销售下滑较多；得益于线上渠道的广泛布局，疫情期间线下销售向线上转移，预计公司线上渠道实现小幅增长。海外市场来看，俄乌冲突背景下，欧洲市场和俄罗斯市场需求受到影响；通货膨胀背景下，美国市场需求走弱；在前两年的高基数背景下，韩国市场增长也呈现了一定的压力。此外，国内疫情反复也影响到了外销经营出货。整体来看，我们推测上半年公司外销经营承压。

　　盈利能力短期承压，静待修复。 报告期内公司， 毛利率同比减少 2.6pp 至 23.8 %。其中 Q2 单季度，毛利率为 24.5%，同比下降 2 .5pp ，环比下降 3pp 。我们推测公司毛利率短期承压的原因如下：（1 ）报告期内原材料价格高位震荡叠加运费价格提升，公司成本端压力较大；（2 ）低毛利产品占比提升；（3 ）疫情干扰下营收规模缩减但是部分成本仍旧是刚性支出。费用率方面，公司销售费用率为9%，同比增加 0.4pp ；管理费用率 8.3 %，同比增加 0.9pp ；财务费用率为-0.9 %，同比下降 2pp ，主要系人民币对美元贬值，汇兑收益增长所致。综合来看，公司净利率 7.9%，同比下降 3.3pp。

　　渠道融合发展，深耕技术研发。渠道方面： （1 ）报告期内，公司荣泰品牌增加线上低价位段产品，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，构建头部主播+达人主播+店铺自播的直播体系； （2 ）公司摩摩哒品牌完成线上渠道广泛覆盖，直营团队集中主力渠道，通过分销商覆盖分散渠道。报告期内摩摩哒品牌于小米有品平台完成 2 次新品众筹， M600 按摩椅为上半年平台众筹冠军，获“年度最佳爆品”， 完成超 3000 台销量业绩。 此外，公司不断强化技术研发，研发费用累计 1.19 亿元，占公司营业收入 4.56%。公司完成了两款时尚按摩椅平台开发工作，并开始研究轻量化 4D 机芯、轻量化双机芯、混合机芯等核心部件。未来随着产品渠道的持续优化，预期公司经营稳步向好。

　　盈利预测与投资建议。疫情干扰下，公司短期经营承压。随着疫后经营逐步正常，预计公司盈利将有所改善。考虑到公司作为按摩椅龙头企业，产品渠道持续优化，长期发展动力充足，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.6 元、1.87元、2.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、按摩椅渗透率提升不及预期风险。