终端需求下滑拖累短期业绩表现

　　华生科技(605180)

　　事件：公司2022H1实现收入1.43亿元、同降57.17%，实现归母净利0.39亿元、同降62.37%，扣非净利0.36亿元、同降64.56%，EPS为0.30元。上半年受国内外疫情反复、国际局势不稳定等影响，气密材料终端需求有所减少，收入下滑。2022Q2公司实现收入0.63亿元、同降65.43%，实现归母净利0.17亿元、同降69.51%。

　　点评：

　　国内外疫情反复，气密材料终端市场需求下滑。分拆来看，2022H1公司气密材料、柔性材料实现收入1.00亿元、0.37亿元，同增-65.75%、-5.13%，收入下滑主要系受国内外疫情反复多点爆发及国际局势不稳定影响，主要产品气密材料的终端市场需求有所减少导致气密材料销量较上年同期大幅减少。

　　原材料及人工成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022H1公司毛利率同降11.9PCT至31.19%，主要系22H1原材料成本及人工成本同比上涨，公司运营成本承压。22H1气密材料、柔性材料毛利率分别同降10.8PCT、0.7PCT至35.22%、22.54%。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.80PCT、1.90PCT、2.20PCT、-7.09PCT至1.40%、4.90%、4.90%、-7.69%，公司积极拓展业务同时加强费用管控，汇兑收益以及利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）2022H1公司经营活动现金流净额同增1316.18%至0.59亿元，主要由于公司购买材料及半成品同比大幅减少。

　　短期行业发展环境有望改善，公司提升行业竞争力。公司主要产品气密材料和柔性材料分别应用于滑水板、体操垫、充气游艇和篷盖材料、灯箱广告材料领域。公司深耕塑胶复合材料生产及研发领域多年，产品研发及创新能力突出，具备一定的技术优势。此外公司凭借丰富的产品品类，能够根据客户需求提供定制化服务，并与下游客户共同拓展新的产品应用领域，持续强化产品认可度。伴随22H2疫情影响改善，下游客户订单有望恢复增长，公司收入增速预计将有所回升。

　　盈利预测与投资建议：疫情、国际局势不稳影响公司短期收入表现，我们下调公司2022-2023年归母净利预测为1.16/1.52亿元（原值为2.46/3.14亿元），并预测24年归母净利润为1.96亿元，目前股价对应22年17.96倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，下半年终端需求有望改善，维持“买入”评级。

　　风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。