2022年中报点评：归母净利润增长+105%，看好北三替代带动公司业绩高速成长
振芯科技(300101)
事件：公司8月29日公告，2022年上半年实现营收5.00亿元（+38.87%），归母净利润1.63亿元（+105.09%），扣非归母净利润1.44亿元（+113.67%），毛利率64.04％（+4.77pcts），净利率33.41%（+10.47pcts),基本每股收益0.29元（+104.08％）。
公司处于北斗导航及IC市场高景气核心赛道，公司北斗终端核心元器件均实现100%国产替代
公司围绕北斗卫星导航、核心电子元器件方向，主要从事北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全链条核心产品研发、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。分业务看，公司主要业务板块包括集成电路业务板块、北斗导航综合应用业务板块及智慧城市建设运营服务业务板块。
2022年上半年报告期内，公司实现营收5.00亿元（+38.87%），归母净利润1.63亿元（+105.09%），扣非归母净利润1.44亿元（+113.67%），毛利率64.04%（+4.77pcts）有所提升，创下公司历史新高，我们认为主要原因系公司集成电路业务，毛利率较高的定制化产品占比提升所致。就单季度来看，公司Q2实现营收2.99亿元（同比+57.37%，环比+48.76%），归母净利0.95亿元（同比+126.19%，环比+39.71%），业绩保持较高增长，边际效益提升。
分板块看：
一、集成电路业务板块收入大幅提升，主要受益于行业需求扩大，公司不断推出新产品
受益于集成电路市场需求扩大，公司积极推出新产品、努力提升产品交付效率，集成电路业务板块实现营业收入2.62亿元（+77.45%），毛利率74.38%（+9.37pcts)，助力公司业绩高增长。
公司重点开展了转换器、频综、车规收发元器件等重点方向的技术研发，进一步巩固公司在数字TR解决方案领域和频率源方向的领先地位，并成功打入车规市场。
二、北斗导航综合应用持续进行研发投入，公司北斗终端产品所需核心元件均实现100%国产化设计，保持行业技术领先地位，未来成长空间有望打开
北斗导航综合应用板块实现营业收入1.41亿元（-2.57%），毛利率58.64%（-4.76pcts）。公司报告期内重点开发高性能、低功耗、低成本的北斗三号基带芯片，着力开展北斗三号抗干扰处理模块、用户终端等方向的研发工作；重点围绕普适型GNSS监测型接收机（G1（s））、一体化多感知监测设备及配套运维平台等方面加强了研发力度。北斗三代产品处于技术验证及应用替代阶段，下半年公司将在卫星导航业务方向持续提升产品竞争力，同时开展多种传感器的集成应用和设计，未来成长空间有望打开。
三、智慧城市建设运营服务在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧城市建设运营项目，布局成效显著，板块业绩亮眼
智慧城市建设运营服务板块实现营业收入0.96亿元（+46.02%），毛利率43.57%（+5.81pcts),在航空电子类和AI智能化产品领域，取得了长足的进步和发展，重点发展了民用机场航班地面保障资源优化调度软件、高清摄像机、动捕摄像机、高速采集系列板卡等方面的研发。在安防和系统集成领域公司着力于发展基于城市级大规模视频监控系统的智慧城市、智能监控等项目，重点拓展四川地区的天网改造项目和感知源建设项目。未来公司将深度学习算法移植、集成及优化，全力打造公司在无人系统的基础系统平台和产品，实现业绩增量。
公司着重优化企业运营效率，费用管控成效明显，净利率提升显著
费用方面，在产能紧张、成本上行能多重压力下，公司优化生管流程，加强成本管控，期间费用率（25.63%，-7.11pcts）下降，公司净利率（33.41%,+10.47pcts）提升显著。
报告期内，公司期间费用1.28亿元（+8.70%），期间费用率25.63%（-7.11pcts），体现公司整体管控能力持续改善提升。公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为9.41亿元，预计将于2026年12月31日前履行完毕。同时，公司本期存货周转率由2021年同期0.29次提高至0.31次，存货周转天数由616天降低至585天，生产交付节奏加快。
股权激励彰显发展信心，考核目标指引业绩快速提升
公司2021年12月通过了限制性股票激励计划，以19.76元/股的授予价格向符合授予条件的46名激励对象授予1120万股的第二类限制性股票，占总股本的2%。本次激励计划对公司业绩考核目标相对较高，我们认为此举彰显了公司对未来发展的坚定信心。此次计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。
2022年7月，公司公布2022年员工持股计划，以公司2022年6月至7月间回购股票为员工持股计划股份来源，参加本员工持股计划的员工总人数不超过168人，受让价格9.74元/股，为回购均价（19.49元/股）的50%。
投资建议
我们认为，1）随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对IC产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响，芯片等国产化之路更受重视，需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速。同时在“新基建”发展带动下，终端采购和系统集成项目规模显著提高，预期下游服务产值仍将保持快速增长。8月3日，中国卫星导航系统管理办公室发布公告，将批准的《北斗卫星导航系统RNSS服务可用性确定方法》等35项北斗专项标准予以发布。随着北斗三号全球系统开通服务，进一步刺激和拉动了各行业对北斗卫星导航技术应用的需求和投入，2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4690亿元人民币（+16.29%），2014-2021年产值复合增速约为19.56%，预估到2025年，中国北斗产业总产值将达到1万亿元。其中公司主要为上游基础器件公司，2021年上游产值实现437亿元（+13.80%），约占产业链总产值9.32%。公司主业有望受益于下游端需求释放、行业需求提升，进一步增厚业绩水平；
2）已有大额确定合同：公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为9.41亿元，预计将于2026年12月31日前履行完毕；
3）2021年公司通过限制性股权激励，公司业绩考核目标较高彰显公司未来发展信心。2022年公司回购股票进行员工持股计划，提高职工凝聚力和积极性，促进公司长期、持续、健康发展。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为12.19亿元、18.47亿元和27.03亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.65亿元和5.21亿元，EPS分别为0.44元、0.65元和0.93元。我们维持“买入”评级.
风险提示
原材料价格及供应波动、业务拓展不及预期、公司诉讼解决进程不及预期
