深耕军事仿真，步入规模化扩张期
华如科技(301302)
投资逻辑
深耕军事仿真行业，多维度实现全覆盖。 公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。 从军事仿真市场细分看，公司做到了 “从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖； 从军事仿真的用户看，公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖； 从市场分布地域看，公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期，收入端近三年CAGR 为 46.4%，利润端近三年 CAGR 为 28.9%。
国际形势严峻驱动军费增长，国防现代化背景下行业高景气。 我国装备费用在军费中占比逐年提升，军事仿真市场潜力巨大。 根据简氏防务数据，仿真军事训练系统全球市场 2027 年市场总额有望达到 1216 亿美元， 2017-2027年的复合增长率为 25.0%， 亚太地区在 2016-2025 年预计花费 426 亿美元用于模拟和虚拟训练，占全球 25.3%的份额。 此外， 根据智研咨询数据，2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到 133.1 亿元， 2027 年市场规模将超过 200 亿元。
行业地位领先，逐渐步入规模化扩张期。 军用市场门槛较高，军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖，公司拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研， 2018-2021 年核心技术产品收入对应毛利占比均超过 80%。 公司项目成果复用率和推广度不断提升， 2018-2021 年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的 CAGR 达到 22%。 公司仿真应用软件产品在2018-2022 年期间从 86 个增长到 170 个， 预计软件产品业务 2022-2024 年的收入分别为 0.99、 1.34、 1.76 亿元。
募投资金用于业务提升与拓展，以提升核心竞争力。 公司于 2022 年 6 月 23日以 52.03 元/股发行 2637 万股上市，募资资金约 13.7 亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。
投资建议
我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.15、 12.07、 15.70 亿元，净利润分别为 1.51、 2.21、 2.95 亿元，对应 EPS 1.43、 2.10、 2.79 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 40、 27、 21 倍。给予公司 2022 年 55 倍PE，对应目标价 78.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
疫情导致项目延误的风险； 技术研发不及预期；客户拓展不及预期； 限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。
